不良资产知识库 作者：爱研究的小胡
来源： 不良资产知识库（ID：NPL-kb）
2020年，不良资产的投资者们在面对不良资产投资区域和入场时机的选择、资产价格和资金成本的高低、处置方式和市场格局的改变时，都在思考不良资产市场将会发生怎样的变化。在这里我引用《德鲁克日志》中的一句话“任何人都无法预测未来，我唯一能做的是以旁观者的身份，观察已经发生并对未来可能产生影响的重大事件”。投资者们如果想要分析一个行业的未来趋势就要去探寻“已经发生的未来”，其意义为分析已发生事件的起因、过程和结果，并从中发现机遇和把握机会。而所有事件的起因都始于周期，所有周期都通过过程来呈现，周期中的“终点”又是引发下一个事件的“起点”。投资者们可以通过分析不良资产市场已经发生的周期和正在运行的周期，判断不良资产市场将要产生的新一轮周期，并采取正确的投资行为和投资决策，但前提是投资者们需要建立一套适合自己的投资模式去认识周期和分析周期，最终才可以有效的利用周期：
第一：了解不良资产的投资规律
第二：参与不良资产市场的投资方式
第三：建立投资模式及打造投资工具
第四：根据周期与时机建立投资策略
第五：更新与升级
一、不良资产的投资规律
随着不良资产行业的发展，根据不同的产业形态和资产类型逐渐衍生出不良资产行业中的各类细分领域，每个细分领域的处置方式和资源配置各有差异，但是不良资产行业的投资规律却始终不变，在经济下行时，不良资产供给增加，投资者们加大不良资产投资，随着经济复苏，资产价值上涨，投资者们获得跨周期的资产溢价收益。从经济下行到经济复苏需要跨越时间，从资产价值被低估到资产价值上涨需要升值空间，总结性的说不良资产行业核心的投资逻辑，就是基于“时间”和“空间”两个维度上的转换对资产价值和价格之间进行再分配的过程，而整个过程中都通过“周期”来呈现，“周期”就是这个行业的核心因素。但是在实际操作中投资者们想获得跨周期的资产溢价收益，需要考虑多方面的因素进行匹配，其中包括投资者们持有的资产类型及资金成本适合跨越长周期或是短周期，跨越周期后资产流动性的快慢及资产价值是否具有足够的升值空间等等。
（一）不良资产投资规律中的三大原则
1.寻找价值被低估的资产
想要了解不良资产市场的投资规律，首先要了解不良资产的定义，不良资产定义为是“价值被低估、具有变现需求、存在较高升值潜力”的债权与实物等资产。
投资者们在不良资产投资中应主要关注市场中不被投资者们广泛关注，并且其价值被低估同时具有跨周期获得溢价能力的资产。
2. 低价原则
投资不良资产行业的第二大原则，控制买入成本，坚持低价原则。如果以资产市场的平均价格或略低于资产市场的价格收购不良资产，可以理解为收购的是存量资产而不是不良资产，不良资产区别于其他资产的特点，一是资产的收购价格大幅度打折，二是资产本身具有一定的瑕疵以及在处置上具有不可控的风险。另外，如投资者前期的收购成本过高，并加上后续的处置及变现成本，留给投资者的利润空间可以说几乎为零。
3. 从事不良资产行业的心态
如果您从事不良资产这个行业，并想坚持下去，在面对财产线索中断、债务人不配合、拍卖资产迟迟找不到投资人，以及各种不乐观的情形发生时，您也要秉持在“消极中寻找积极”的心态，因为消极是这个行业的特点，而积极却是这个行业生存下来的信仰。
二、参与不良资产市场的投资方式
不良资产市场中不是所有的资产都具有价值，而有价值的资产也并不是所有的投资者们都可以进行投资和处置，所以投资者们应更多的关注于自己“最了解的资产”，并根据自身优势，选择适合参与的细分领域和投资模式。当投资者们对于自身参与市场的投资模式有了清晰的定位时，才能发挥出自身的最大优势，并在不良资产市场中寻找到机会。
投资者们在不良资产市场中寻找自身的定位时可以遵循以下步骤：
第一，了解自身优势。投资者们应首先要了解自身及团队的优势有哪些，包括以往成熟的投资经验和投资模式、处置能力、资源优势和资金成本等等。
第二，市场的选择。投资者们除了需要考虑自身的优势外，同时需要分析不良资产市场现阶段的市场环境，市场环境的变化会对各个不良资产市场细分领域的投资需求和市场份额产生变化，所以投资者们在确定自己最终的市场定位时，应考虑市场需求的变化及自身优势。另外，由于近些年不良资产市场的竞争加速，各个细分领域都已涌入大量的投资者，各个公司都在建立差异化的竞争策略，而建立差异化竞争策略的前提是投资者们是否已对自身擅长的投资领域的投资模式及资源配资发展到了一定深度，当各个公司之间的差异化不明显时，只有在自身领域做精做细的公司，才能真正体现出其差异化，因为这家公司可以借助其原有的专业优势及资源优势迅速进行横向发展。
对于已在不良资产市场中找到适合自己投资领域的投资者们，并在这个领域中不断深挖，沉淀，发现一个个不曾被人发现的宝藏时，不良资产市场周期也在根据经济周期的变化在不断变化，导致各类细分领域中的市场份额有些会逐渐缩小，有些会逐渐扩大。所以投资者们需要思考的是在坚持做自己擅长的投资领域时，是否需要根据市场需求的变化，改变自身的投资策略，并将自身擅长的投资领域逐渐延伸到其他与自身优势和业务有关联的投资领域，而这些变化需要投资者们自己回到不良资产市场的周期中去寻找答案，因为周期我们无法逃避，注定身处其中。
三、建立投资模式及打造投资工具
投资者们建立投资模式及打造投资工具的主要目的有两个，一、投资者们不可能完全看懂市场，所以要建立一套精细化和标准化的投资模式，成为投资者们在今后投资中的准则和工具，并根据一次次投资总结后的经验，对整个投资模式进行不断的打磨、完善、迭代和升级。二、建立模式的最终意义不是为了制定标准，其核心是为了复制，可以不断的复制标准化的管理模式，并迅速建立团队，带来收益。
建立投资体系就像是建立一套知识体系，有机关联，密不可分，每一个部分都要恰当的发挥出作用，不可以早也不可以晚，而碎片化的投资体系只是看起来像一套投资体系，但是却始终无法运行。在庞大的市场中充满了随机性，只有当投资者们建立起属于自己的投资体系才能从市场的随机事件中发现市场的运行规律及机遇。投资体系可以分为两个部分，一、投资内部体系，从项目信息渠道来源的选定，项目信息的获取与筛选、估值方法与定价工具的选用，风险甄别的法律运用，再到投后的日常管理与处置管理，其中包括案件分配管理、利润分配管理、清收方式管理、处置决策管理至回款资金管理等等；二、投资外部体系，包括建立合作机制、分配机制、激励机制以及资源共享机制等等。
四、根据周期与时机建立投资策略
建立投资管理模式的同时，投资者们应时刻关注不良资产行业的法律法规、政策等动向，并建立适合自己的投资策略，在投资策略中有两个关键性的因素：周期与时机。
周期与时机是密不可分的，投资者们分析周期与利用周期的最终目的就是要抓住入场的时机和退出的时机。周期，规律与规则，可以让投资者们在作出投资行动和决策时具有一定的优势。时机，资产收购的时机，资产处置介入的时机以及资产在“时间”与“空间”两个维度上置换的时机。对于损失类资产更多的是关注于资产处置介入的时机，而对于抵押类资产更多的是关注于资产在“时间”与“空间”上置换的时机。
（一）认识周期的三大规律
通过霍华德·马克斯的《周期》认识周期的三大规律：
1.第一大规律
周期不走直线必走曲线。大涨之后必有大跌，大跌之后必有大涨。
2.第二大规律
周期不会相同，只会相似。涨跌的方向会重复历史相似的模式，但涨跌的幅度不会重复历史相似的幅度。
3.第三大规律
周期少走中间多走极端。市场回归到中心点之后，却并不会停留，而是继续冲向另一个相反的极端。
（二）周期的主要特点
周期的主要特点是很难界定一段周期的起点，如果想要分析导致现在事件的结果或预测将来某事件发生的可能性，就需要寻找到引起此段周期的历史事件，并分析其起因。周期的另一个特点是一个事件的“终点”又将是下一个事件的“起点”，每个事件不是独立的，而是一个事件引发了下一个事件。寻找周期的起点及复盘整个周期的目的是让投资者们去了解：引发每个事件的原因是什么，现在发生的事件对整个周期的过程有什么意义，现在发生的事件如何影响后续事件。
如果投资者们无法界定一段周期的起点和终点，那么就需要复盘整个周期，并耐心的观察整个周期的演化过程，所以投资者们应利用每天一部分的时间去观察市场行情及动向，以便于分析每段周期。另外，观察的目的是为了对于市场行情及动向有着基本的认知，而比观察更深入的是洞察，只有用心观察，才能观察入微，直至洞察，才能看清周期的本质。
（三）投资者的心理因素与风险认知如何影响市场周期
投资者们如果想抓住投资时机、处置时机和退出时机，最重要的是分析资产市场价格的波动周期，资产市场价格的波动周期一方面来自于市场需求，另外一方面来自于投资者们的心理因素及风险认知。
2017年，许多不良资产行业外的投资者们加入到了不良资产行业，引发了不良资产价格被高估，而导致不良资产市场过度繁荣的背后实际是投资者们过度看好的心理因素。从2018年至2019年，随着投资失利人群的逐渐扩大，不良资产价格慢慢回落，而导致不良资产市场降温的背后实际是投资者们悲观情绪的蔓延。如在2020年不良资产市场交易量持续减少，则资产价格会被再一次低估，这时不良资产市场的新一轮周期也即将重新开始。
人所有的行为最深的动机源自于两个：恐惧和爱。人的每一种思想，每一种行为，都是基于爱或者恐惧，人没有其他的动机，所有其他的想法都是从这两者延伸出来的。同样，人的投资行为正是基于恐惧和贪婪，并且在这两者之间不断摇摆，当人们预感市场行情见好时，人们变得贪婪不断买入，导致资产价格上涨，当人们预感市场行情下跌时，亏损的恐惧心理占据了人们的内心，开始不断卖出，导致资产价格下跌，实际整个周期的演变过程都是由投资者们自己创造出来的，并且让贪婪或恐惧占据了整个市场。
人们希望金钱可以消除恐惧，但金钱不可能消除恐惧，于是，恐惧追逐着人们，所以人们应该先学会控制恐惧和欲望。卓越的投资者其特征有理性、善于分析，不受情绪所左右，在恐惧和贪婪之间寻找到适当的平衡，因此卓越的投资者可以客观、深入的分析投资环境。所以我们不要忘记，恐惧和欲望这两种感情，会使人们落入最大的陷阱，我们应该学会让感情跟随你的思想，而不是让思想跟随你的感情。最终影响投资成败的不是经济，而是投资者本身。
投资者们对于风险的认知影响了投资者们一次次的投资决策以及决定了整个投资布局的成功与否，同样，投资者们过于保守或激进的风险态度也影响了整个市场的价格周期。对于风险的认知，有些投资者只会关注投资结果的预测和投资收益的预测，而不是更多的关注如何把控风险，而聪明的投资者会认清投资的本质，投资的本质是风险换取收益的过程，风险控制是一切投资的前提，建立风险控制机制，可以让投资者分阶段、分层次的预测并跟踪风险。对于风险控制的意义，是对于投资退出机制的保障，在退出机制保障的前提下投资者才可以追求投资收益的最大化。对于风险的认知，如投资者们以风险控制及保障有效的退出机制作为投资决策的思考模式，许多投资决策的思考角度会从本质上发生变化，在收购资产时，不仅仅会关注资产收购价格的高低，而是更多的关注于资产收购后的处置风险能否妥善解决；在分析资产价值时，不仅仅会关注资产价格的波动区间，而是更多的关注于资产流动性的快慢；在使用杠杆时，不仅仅会关注资金成本的高低，而是更多的关注于投资周期和资金使用的错配。
对于搭建项目退出机制投资者们可以考虑以下方式：
第一、 建立时间框架。基于不良资产市场周期和市场环境，投资者们应搭建以下整体时间框架，其中包括选择收购资产及转让资产的时间节点、计算处置资产及持有资产的时间。收购资产及转让资产的时间节点是针对资产价格和资产流动性在不良资产市场周期中其价格是处于上升或是下降，流动性是快或慢进行分析和判断；计算处置资产及持有资产的时间是针对项目整体的退出时间进行大致计算，以便于了解该项目的处置时间是跨越长周期或短周期，以此判断持有的资产类型和资金成本能否跨越此阶段的市场周期。时间框架会根据市场周期的变化不断修正，最终确保投资项目可在恰当的时机成功退出，并获得超额的投资回报。
第二、 建立风险控制机制。在整个不良资产投资的过程中，根据不同的资产类型、处置阶段、处置方式建立分阶段、分层次的风险控制机制，当风险发生时投资人可以立即止损，并针对该项目选择最适合的退出方式。
第三、最终的退出方式及时间节点。根据不同的项目类型、投资模式、整体时间框架和盈利标准选择适合不同项目的最终退出方式及时间节点。
最后真正能让投资者们赚钱的是“终身”的投资，“终身”其意义为投资者们应当把每一次投资决策看成是不可能再重来的一次投资。
五、更新与升级
当投资者们打造了属于自己的投资模式和投资工具，并在此基础上洞察周期、分析周期以及利用周期，下一步就需要定期分析市场环境、定位周期，以及对于每次完成的项目进行总结，根据分析数据和总结的经验不断更新与升级投资模式、投资工具与项目管理模式，甚至改变投资组合。成熟的投资模式和投资工具会为投资者们创造良好的买入时机、退出时机及提供专业的操作技能，并且利用这套系统可以减少情绪对投资者们的影响，但投资系统就像人的思维或知识体系一样，当你发现你的生活当中有一些不能理解的事物出现时，意味着你要升级你的思想。这种升级并不意味着要否定你过去存在的事物，而是在过去的基础上不断地去更新自己，重塑自己。投资者们习惯于利用过去的思维模式与投资模式，而投资者们真正需要的是不断的“重新构造”，“重新构造”是从整合、认知、接纳到融合的过程。
最后，在周期里，短期看来无解的问题，往往都可以在更大的周期视角里寻找答案。
生命，亦然。
我是爱研究的小胡，疫情期间，注意防护，谢谢。
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原标题： 不良资产市场周期——洞察已经发生的未来
