财政发力,钱从哪来?

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2022-02-18 18:56 2308 0 0
引发对财政能力的担心:如果财政发力,势必要借钱。更何况从赤字率、债务率等预警指标来看,我国政府债务负担已然不轻。

作者:susu

来源:评级的艺术(ID:Rating-Utopia)

货币宽松预期下,水日渐充裕,大家翘首期盼财政提供面(具体可参见《水来了,面呢?》,当然还有另外一种声音,认为财政空间有限,还是需要货币政策进一步加大放水力度,这个下篇我们继续探讨)。但这引发对财政能力的担心:如果财政发力,势必要借钱。但借那么多钱,拿什么还?毕竟地不好卖了、经济下行税也不好收了,地方政府可用偿债来源明显在萎缩。更何况从赤字率、债务率等预警指标来看,我国政府债务负担已然不轻。在应该过紧日子的时候加杠杆,会积累更大的风险,财政发力很可能是饮鸩止渴的做法。

这个说法对吗?对也不对。关于财政应不应该过紧日子,具体可参见《当财政准备过紧日子时……》。

对的方面,政府杠杆率过高,从历史上看确实是单个国家主权债务危机,甚至区域危机的根源。但问题是:多高算过高?

预警指标没那么刚性。比如流行的财政赤字占GDP的比重不能超过3%;政府债务占GDP的比重不能超过90%。前者是欧盟当年各国拍脑袋讨价还价的结果,并不是什么严谨的科学论证。现实中德国为代表的国家连续几年超过,没被罚,也没出危机。而政府债务占GDP的比重,警戒线是专家从债务负担与债务危机关系的历史研究得出来,但后面有学者发现这个数当时是算错了,作者EXCEL表格少算几行。而实践中,一众国家政府债务占GDP的比重超过100%,并没有发生危机;而发生危机的,很多政府债务占GDP的比重反而都不高。

所以,预警指标可能更多的只是心理防线。那所谓财政政策的规则,并不是什么铁的经济规律,而始终是政府的一项可以灵活运用的策略。

仔细想想,政府欠的钱真需要还吗?正常时期不用还,只要利息如期付,本金可以无限续杯。危机时期没法还,印钱(欠的是政府可以印的纸,金属货币时期可以靠偷工减料,纸币时代开动印钞机更省事)、债务重组(打个折、期限拉长、利率下调等),甚至从肉体上消灭债权人(温和点没收财产,暴力点像法国政府直接把债权人处决了),都是历史上政府采取过的方式。

相较于总量,政府的债务结构更重要。从债务的期限来说,短债占比过高,风险大;长债占比高,风险小。从债务的币种来看,外币占比高,风险大;本币占比高,风险小。历史上,爆发主权债务危机、政府濒临破产的国家,不是因为赤字率高,也不是因为债务规模大,而是因为债务结构有问题,短债占比高,外债占比高。

政府偿债能力很少是问题,偿债意愿才是。也就是说,财政欠的钱,还不还,怎么还,很可能是几害相权下的战略选择。如此,博弈逻辑下的行为分析,远比算数更有用。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

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原标题: 财政发力,钱从哪来?

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    蒋阳兵,资产界专栏作者,北京市盈科(深圳)律师事务所高级合伙人,盈科粤港澳大湾区企业破产与重组专业委员会副主任。中山大学法律硕士,具有独立董事资格,深圳市法学会破产法研究会理事,深圳市破产管理人协会个人破产委员会秘书长,深圳律师协会破产清算专业委员会委员,深圳律协遗产管理人入库律师,深圳市前海国际商事调解中心调解员,中山市国资委外部董事专家库成员。长期专注于商事法律风险防范、商事争议解决、企业破产与重组法律服务。联系电话:18566691717

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    刘韬

    刘韬律师,现为河南乾元昭义律师事务所律师。华北水利水电大学法学学士,中国政法大学在职研究生,美国注册管理会计师(CMA)、基金从业资格、上市公司独立董事资格。对法律具有较深领悟与把握。专业领域:公司法、合同法、物权法、担保法、证券投资基金法、不良资产处置、私募基金管理人设立及登记备案法律业务、不良资产挂牌交易等。 刘韬律师自2010年至今,先后为河南新民生集团、中国工商银行河南省分行、平顶山银行郑州分行、河南投资集团有限公司、郑州高新产业投资基金有限公司、光大郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)、光大徳尚投资管理(深圳)有限公司、河南中智国裕基金管理有限公司、 兰考县城市建设投资发展有限公司、郑东新区富生小额贷款公司等企事业单位提供法律服务,为郑州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板挂牌、定向发行股票、股权并购等提供法律服务。 为郑州信大智慧产业创新创业发展基金、郑州市科技发展投资基金、郑州泽赋北斗产业发展投资基金、河南农投华晶先进制造产业投资基金、河南高创正禾高新科技成果转化投资基金、河南省国控互联网产业创业投资基金设立提供法律服务。办理过担保公司、小额贷款公司、村镇银行、私募股权投资基金的设立、法律文书、交易结构设计,不良资产处置及诉讼等业务。 近两年主要从事私募基金管理人及私募基金业务、不良资产处置及诉讼,公司股份制改造、新三板挂牌及股票发行、股权并购项目法律尽职调查、法律评估及法律路径策划工作。 专业领域:企事业单位法律顾问、金融机构债权债务纠纷、并购法律业务、私募基金管理人设立登记及基金备案法律业务、新三板法律业务、民商事经济纠纷等。

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