【热点点评】“结构性降息扩容”释放促转型信号

作者：联合资信评估股份有限公司 研究中心 张振

来源：联合资信

摘要

本次央行结构性货币政策推出“降息、扩容”举措，聚焦支农支小、民营企业和科技创新等领域，暂未实施总量“降准降息”，政策力度与节奏符合经济整体好转的宏观背景。这标志着货币政策更趋精准协同，由“走在市场曲线前”转向“与市场同步”的姿态。展望未来，考虑银行净息差和结构转型等因素，全面降息空间相对有限，降准及国债市场操作预计将成为重要流动性管理工具。房地产支持政策或将更多依托财政手段发力。总体而言，当前政策在保持对重点领域支持的同时，为经济结构优化与长期稳定增长留有余地，展现了在复杂内外环境下平衡多重目标的政策智慧。

正文

2026年1月15日，央行在新闻发布会上宣布了以“降息、扩容”为核心的结构性货币政策举措，同时暂不实施总量性的“降准降息”。在经济基本面持续回暖、内生动力逐步增强的背景下，此次政策力度较2025年有所缓和，整体符合市场预期。具体来看，下调再贷款、再贴现利率25BP，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整；将支农支小再贷款与再贴现打通使用，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元；增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，合计提供再贷款额度2000亿元。此外，央行在发布会上明确释放信号：“从今年看，降准降息还有一定空间”，为后续货币政策保持支持性方向提供了清晰指引。

回顾2024至2025年的货币政策轨迹，央行曾于2024年9月24日与2025年5月7日先后推出力度较大的一揽子政策组合。相较之下，本次“结构性降息扩容”步伐有所放缓，体现出政策姿态由“走在市场曲线之前”向“与市场曲线同步”的微妙转变，更注重观察前期政策效果与经济内在修复节奏。自2024年9月一揽子政策实施以来，国内通胀温和回升，2025年12月CPI同比增长0.8%，PPI降幅收窄至-1.9%；2025年出口在外部挑战下仍实现5.5%的同比增长，显示竞争力持续增强；资本市场信心明显修复，风险偏好提升，2025年恒生指数领涨全球，上证综指于2026年1月15日站上4100点，科技成长板块表现突出。这些变化说明，在前期政策呵护下，经济与金融体系的内生动力已得到显著修复。尽管2025年四季度以来PMI等指标反映出经济增长仍存在结构性矛盾，但这恰恰为本次针对性的“结构性扩容”提供了合理依据。当前，经济增长仍面临人口结构与房地产调整等深层约束，但市场对半导体、能源转型、AI应用等新动能抱有较高信心。在此背景下，结构性工具的加码有助于平衡不同领域发展，推动经济在结构调整中实现稳定增长。

值得进一步关注的是以下两方面动向：

第一，未来降准空间大于降息，国债操作重要性提升，利率区间波动或将延续。央行在发布会上强调，银行净息差是货币政策的重要考量。目前银行业净息差已初步企稳，不良债务化解亦取得进展。然而，从中长期看，居民收入增长仍受人口与房地产转型影响，AI等技术对就业结构的冲击也将逐步显现，经济再平衡仍需时间。银行盈利能力作为金融稳定的基础，需保持一定缓冲以应对不确定性。因此，全面降息的空间相对有限，而降准则更具灵活性。此外，随着央行逐步增加在国债市场的公开操作以调节流动性，降准的紧迫性也相应下降。综合来看，十年期国债收益率自2025年四季度以来形成的“上有顶、下有底”的区间波动格局，预计将在未来一段时期内延续。

第二，商品房政策缺席货币议程，财政手段或将承担更多支持角色。本次会议未提及商品房市场相关政策调整。商品房贷款利率主要锚定LPR，属于总量性降息范畴。在汇率波动与银行净息差仍面临不确定性的环境下，货币政策在房地产领域可能暂时保持观望。未来对商品房市场的支持，预计将更多依靠财政政策发力，如市场关注的财政贴息、降低交易成本等举措，有望成为政策主导方向。

综合来看，本次结构性货币政策的推出，标志着在经济恢复向好、金融动能增强的背景下，央行政策逐步转向更精准、更协同、更注重与市场节奏配合的新阶段。工具的创新与额度的扩容，体现出对重点领域与薄弱环节的持续支持，也为未来总量工具的运用留存了余地。在深层结构挑战仍存的背景下，货币政策将继续在稳增长、防风险与促转型之间寻求平衡，推动经济实现质的有效提升与量的合理增长。

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