第一支雪中送炭的CRMW

作者：阿邦0504

Wind弹出消息：”5月24日，中债信用增进公司和上海银行联合创设信用风险缓释凭证，助力民营房企新城控股集团股份有限公司发行2022年第一期中期票据。信用风险缓释凭证拟创设总金额不超过1.3亿元，支持新城控股融资总规模不超过10亿。”

新闻不长，但令人振奋！因为这是CRMW、CLN、信用保护凭证等一水的中国版CDS推出以来，第一个真正起到支持困境发行人的信用保护工具。

市场朋友都知道，有些项目的“创新意义”要要远大于其实际意义，引来媒体朋友们报导一下，对领导有个交代就得了，但是行内人一看，也就是笑笑不说话。

银行间CRMW，2010年刚推出的时候，第一批创设项目的保护对象居然包括了中国联通、中国石油这类几乎没有违约风险的央企。

交易所的信用保护凭证，有21中证W1、21中信W1、21招商W1这种保护对象为证券公司自己发行的债券，保护期限只有不到90天的纯示范性项目，还有近期猛烈宣传，但其实是只保利息不保本金的民营地产保护凭证（咱们投资人买保护凭证难道是只冲着利息去的吗？？）。

除了上述这类象征意义远大于实际意义的项目，前期还是有些实践值得称道的，比如2018年底开始的民企抒困CRMW，支持了包括东方园林、红豆集团、瑞康医药等一批中债隐含评级较低，在债券市场融资存在实际困难的民营企业。这些民营企业通过银行和中债增等机构提供的CRMW，获取更高的市场认可度，实现了顺利发行。

这类被CRMW保护的民企有个特点，就是虽然债券市场不甚认可，但还是有一帮与自己关系非常铁的银行兄弟，并且自己经营并没有出现实质性困难。

毕竟商业银行这类主要创设主体，现在整体还是”雨天收伞“的风格，行里的风控等条线不太允许投行部门通过CRMW创新，最后做成了”接盘侠“。最早一批的民企CRMW实践中，也确实有那么一些企业出现了经营恶化的情况，典型的像东方园林，出现风险事件后，再没有哪家机构愿意出CRMW了。

直到新城控股这单CRMW的横空出世，标的主体新城控股是典型的困境发行人，本轮民营地产风险爆发以来，新城控股也是一直处在风口浪尖上，虽然没有像花样年和融创那样完全躺平，但是其估值已经是扶摇直上，1年期到期收益率目前超过了26%的水平。

这个26%的收益率水平，在当前的国内债券市场环境，基本宣告其丧失了市场化再融资的能力，确实从2021年6月底以来，新城控股在国内也再没有发出去一笔信用债。

这时候为新城控股发新债提供CRMW增信，是明明白白的“雪中送炭”行为，不再是嘻嘻哈哈的“锦上添花”，提供信用保护的机构需要承担不小的违约风险。

相信这笔CRMW业务在创设机构内部，必然是相关同事经过不懈努力，回答了不同部门的各种质疑，做好了各种应对之策，甚至是前台领导立下军令状后，才能见诸于市场。这些努力在当下的金融环境中显得尤为珍贵。

为勇敢的中债增和上海银行点赞！也希望这笔CRMW业务能推动国内类CDS业务的高质量发展，尽早将业务拓展至真正需要被保护的主体，实现信用保护应有之意。

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原标题： 第一支雪中送炭的CRMW