面包财经 作者：面包财经
来源：面包财经（ID：mianbaocaijing）
两个月之前，也就是2018年3月9日，面包财经发表了一篇题为《周期魔咒：中泰化学业绩创历史新高，却迎头遭遇暴跌！》的文章，对中泰化学的业务以及财务情况做了简单的分析，并讲述了周期股的一般投资逻辑，提示相关投资风险。
没想到，文章发出之后，中泰化学的股价真的开始了持续的下跌模式。以下为公司股价走势图：
股价下跌当然不能归咎于一篇文章，当初的预警主要基于逻辑，碰巧说中，只能算是巧合。要是篇篇都能料准，面包君可以移师美股、港股，直接干做空机构的勾当了。
真正对于股价有影响的，或许是重要股东的减持行为。期间，公司的第三大股东浙江富丽达股份有限公司（以下简称“浙江富丽达”）在2018年4月中旬持续减持手中股权，减持股权参考市值约4.8亿元。
注意到以上现象，有读者留言，希望我们能够做更加深入的研究。既然点菜了，又怎么好意思拒绝，先来看看这位股东具体的减持情况。
减持进行时：套现超5亿，计划再减持不超过1%
浙江富丽达的减持时间最早可以追溯到2017年9月。根据公开数据，2017年9月以来，浙江富丽达合计减持股权约4429.26万股，参考市值约5.365亿元。其中，90%以上的减持动作在今年的4月份集中完成。
以下为根据公开数据统计的浙江富丽达减持情况：
这一系列的减持过后，浙江富丽达所持上市公司股权比例由2017年8月底的9.5%下降至目前的7.44%，持股比例下降约2.06%。
另外，根据上市公司于2018年4月14日披露的《关于持股5%以上股东减持公司股份的提示性公告》，浙江富丽达还计划自公告之日起15个交易日后的3个月内减持所持有的中泰化学股份不超过公司总股本的1%。
浙江富丽达所持上市公司股权从何而来？又为什么在这个时点持续减持？
并购公司业绩不达标，中泰化学一季度利润下滑
这就要追溯至中泰化学在2016年完成的一笔巨额并购。
2016年4月，中泰化学通过向浙江富丽达、中泰集团等发行股份购买其合计持有的新疆富丽达54%股权，向金丰纺织等发行股份购买其合计持有的金富纱业49%股权，这两笔股权交易对价分别约18.43亿元及约2亿元。
在这笔交易之前，中泰化学极其控股股东中泰集团合计持有新疆富丽达51%股权，而新疆富丽达持有金富纱业51%股权。以下为相关公告中披露的交易之前新疆富丽达股权结构图：
交易完成之后，上市公司合计持有新疆富丽达和金富纱业100%股权；作为并购标的原始持股43.61%股东，浙江富丽达获得上市公司约2038.7万股股权对价。
然而，根据当时的业绩承诺，金富纱业2017年业绩并未达标，其2016年和2017年度仅完成累计业绩承诺数的80.60%。而新疆富丽达虽然完成了2016年和2017年度累计的业绩承诺数，但其2017年业绩出现明显下滑，合并净利润约4.43亿元，同比下滑约31%。
以下为根据公开数据统计的这两家公司的业绩完成情况：
从上市公司财务数据来看，中泰化学2017年营收及利润保持高速增长，但最新披露的2018年一季报，却出现了利润大幅下滑。
财报显示：2017年，中泰化学营业收入约410.59亿元，同比增加75.75%；归母净利润约24.02亿元，同比增加30.31%。2018年一季度，公司营收约102.75亿元，同比增加52.74%；归母净利润约4.25亿元，同比下降39.13%。
关于业绩变动的原因，公司给出了三条：1）主要原材料价格较上年同期上升； 2）公司根据市场情况及销售策略库存部分商品； 3）因市场价格等经营环境因素存在不确定性。
并购公司承诺期业绩就不达标或下滑，出售方浙江富丽达在获得的股权解禁之后就开始持续减持，中泰化学业绩下滑仅仅是市场和周期因素吗？
财技深如海：延长折旧年限，一年增加6.67亿净利润
近五年，中泰化学账面上的业绩飞速增长：营收由2013年的120.46亿元增加至2017年的410.59亿元，增加了2.41倍；归母净利润由2013年的1.14亿元增加至2017年的24.02亿元，增加了20倍。
如此暴涨的业绩，除了行业周期性的因素，财技也功不可没。除了简单的并表、收购少数股权权益这类快速增加业绩的方法，更粗暴的还有延长资产的折旧年限。
比如，中泰化学自2014年1月1日起调整了部分固定资产的折旧年限，将房屋及建筑物折旧年限由20年调整为20-40年，将机器设备折旧年限由5－10年调整为10-30年。以下为相关公告中披露的固定资产折旧年限调整前后比较表：
固定资产在使用过程中会逐渐损耗，损耗的部分会转移到商品成本或费用中去，这一部分就形成了折旧。延长折旧年限，就好比把以前估计10年消损完的资产，调整为花20年消磨完，虽然减少了每年的转移成本，但是延长了成本转移的时间。
根据上市公司2014年年报，该项变更直接减少公司2014年度折旧计提额7.08亿元，增加公司2014年度归母净利润6.67亿元。然而，中泰化学2014年归母净利润仅为3.32亿元，也就是说，如果没有该项会计估计变更，中泰化学2014年的归母净利润很有可能为亏损3个多亿。
通过延长折旧年限，中泰化学2014年利润扭亏为盈，尽管这与公司的经营成果并没有多大关系。
按照常理，会计估算调整对公司利润的影响并不局限在某一年，如果相关资产的折旧没有全部折完，对2015年、2016年、2017年甚至以后的利润都有影响。由于上市公司没有也无需披露进一步的测算数据，无法得知具体的影响数额。
不过，从相关数据来看还是很明显，调整折旧年限之后，中泰化学固定资产折旧额在固定资产余额中的占比由2013年的8.66%骤降至2014年的4.59%，至2017年该项占比略回升至5.73%。而其固定资产余额由2013年的172.22亿元增加至2017年的267.54亿元，增加了55.35%。
以下为根据公开数据整理的中泰化学固定资产及折旧额占比变化情况：
一个不可忽视的问题是，延长固定资产折旧年限，虽然可以在短期内增加利润，但会增加未来利润的压力。
出来混，迟早都是要还的。（YYL）
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