面包财经 作者：面包财经
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2021年4月29日，宁波博菱电器股份有限公司（以下简称“博菱电器”或“公司”）创业板IPO已获深交所受理。本次IPO，公司拟融资3亿元，扣除发行费用后，其中1亿元将用于补充流动资金。
2018-2020年，博菱电器分别实现营收5.48亿元、8.7亿元和16.96亿元，复合增长率为75.92%。但值得注意的是，公司对于第一大客户Capital Brands依赖较为严重。各报告期内，公司对Capital Brands 的销售收入占营业收入比例分别为57.86%、68.39%、66.91%，持续处于高位。
据披露，公司经营活动现金流近三年累计净流出1.75亿元。为满足运营资金需求，公司向银行借入大量短期借款。截至2020年末，公司短期借款为3.12亿元，同比增长逾10倍。受此影响，公司的负债率也快速攀升，由2018年的13.76%增长38.39个百分点至2020年的52.15%。
股权高度集中，实控人合计持股96.61%
博菱电器创立于2007年，目前主要从事厨房小家电的研发、设计、生产和销售，主要产品包括食品加工及搅拌机、煎烤器、咖啡机、空气炸锅及烤箱以及其他厨房小家电产品。不过，公司的产品多以“贴牌”、“代工”为主，截至2020年12月31日，公司ODM、OEM营收占比合计为99.23%，自主品牌营收占比仅为0.77%。
目前，公司服务客户包括Capital Brands、Philips、SEB、Conair、Princess House、Hamilton Beach、BSH（博世）等国际小家电品牌商。同时，博菱电器也创设自有品牌开拓国内市场，目前自主品牌有“Thimax膳美师”、“GOIE 格伊”、“naturewell 莱萃维尔”等小家电品牌。
图1：博菱电器主要服务客户品牌及自主品牌
截至2020年12月31日，公司共有56名股东（其中持股1%以下股东51名，均为挂牌后通过股票公开转让形成），其实控人袁海忠父女目前合计持股比例为96.61%。
图2：截至2020年12月31日博菱电器股权结构
业务严重依赖第一大客户，面临较大汇率波动风险
根据博菱电器招股书数据，2018-2020年，公司分别实现营收5.48亿元、8.7亿元和16.96亿元，复合增长率为75.92%，实现归母净利润0.18亿元、0.65亿元和1.07亿元，复合增长率为143.81%。整体来看，公司经营业绩持续上扬，且增长较快。
图3：2018-2020年博菱电器营收及归母净利润
但值得注意的是，博菱电器对于第一大客户Capital Brands依赖较为严重。各报告期内，公司对 Capital Brands 的销售收入分别为3.17亿元、5.95亿元和11.35亿元，占营业收入的比例分别为57.86%、68.39%、66.91%。
据披露，公司与Capital Brands于2018年7月28日以“第三次补充协议”的形式续签了为期四年的框架协议，合同到期日为2022年7月27日，但可按协议的规定提前终止。若双方的合作关系发生重大不利变化，或合同到期不能续签以及提前终止，则可能对公司业务的稳定性产生重大不利影响。
从收入构成看，博菱电器的收入主要来自境外，销售区域以欧美市场为主，其中美国市场占比最大。数据显示，各报告期内，博菱电器境内收入分别为1066万元、1942.72万元和2507.14万元，占比分别为1.97%、2.25%和1.5%。同期，公司来自境外的收入分别为5.31亿元、8.43亿元、16.45亿元，占总收入的比例分别为98.03%、97.75%、98.50%。
图4：2018-2020年博菱电器境内外营收占比
出口销售方面，公司以美元结算为主，美元兑人民币汇率下降，在美元销售价格不变的情况下，以人民币折算的销售收入将减少，降低产品毛利率。如果人民币对美元的汇率发生较大波动，则会对公司盈利能力产生一定影响。
毛利率连续低于竞争对手，短期偿债风险较大
从竞争格局来看，公司外销市场的主要竞争对手包括新宝股份、北鼎股份、JS环球生活、闽灿坤B，国内市场的主要竞争对手包括小熊电器、苏泊尔、美的集团。2018-2020年，公司销售毛利率分别为19.06%、22.09%和19.3%，连续低于其主要竞争对手。
图5：2018-2020年博菱电器与主要竞争对手毛利率
2018-2020年末，公司应收账款分别为8824.95万元、19243.03万元、42395.73万元，占各期末总资产的比例分别为19.43%、31.86%和36.50%，占主营业务收入的比例分别为17.12%、23.50%和26.71%，呈逐年上升趋势，且增长幅度明显高于主营业务收入增长幅度。如果个别客户信用情况发生较大变化，将不利于公司应收账款的收回，对公司的资产质量和经营业绩产生不利影响。
图6：2018-2020年博菱电器应收账款及占总资产比例
现金流方面，2018-2020年公司经营活动产生的现金流量净额分别为-350.66万元、-25.16万元、-17144.96万元，三年累计净流出1.75亿元。据披露，公司目前融资渠道单一，主要依靠短期商业信用和银行贷款获取流动性支持。为满足运营资金需求，公司向银行借入大量短期借款。2020年末，博菱电器的短期借款为3.12亿元，同比增长逾10倍。
图7：2018-2020年博菱电器经营活动产生的现金流量净额
受此影响，公司的负债率快速攀升。2020年公司资产负债率为52.15%，较2019年增长27.86个百分点，较2018年增长38.39个百分点，对应的流动比率由3.77下降至1.38，速动比率由2.42下降至0.82，公司或将面临较大的短期偿债风险。
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