杨老师的基建课堂 
最及时的信用债违约讯息，最犀利的债务危机剖析
作者：杨晓怿
来源：杨老师的基建课堂（ID：msyangteacher）
随着专项债券政策的不断完善，以及专项债的规模不断提升，如今的地方政府专项债券已然是基建投资的重要资金来源与支柱。
但非常神奇的是，地方专项债券的不断扩容与提升，却始终无法真正增加基建投资的增速；地方政府对于这个资金期限长、成本低政策工具的态度也非常暧昧。
而另一个长期被市场诟病的政府与社会资本合作（PPP）模式，虽然一直有成本高、地方政府负担大等争议，但无论地方政府的积极性、还是带动基建投资增速都颇为不错。
通过这两个典型模式的异同，我们可以发现央地关系的微妙变化，也可以看到控制地方债务与财政投资效率上的两难：
谁来决定投资项目？
地方专项债与PPP模式在决策权上有极大的差异。地方专项债依赖于由上至下的行政审批与筛选，地方政府可以尝试申请，但最终的决策权掌握在上级政府；PPP模式则由地方政府完全自主决策，只要支出不超限，那么只需要由省财政进行合规性审查即可。
因此，我们可以明显看到专项债项目与PPP项目的差异：
地方政府申请专项债券的项目侧重于哪些项目能够申请到资金，受宏观政策、地方财政引导强，但项目本身落地的需求与迫切程度，往往要打个问号；
PPP项目往往是地方政府急需推进、需要解决问题的重点项目，但是项目回报是否清晰、采用PPP模式是否最低成本的选择，是个比较大的问题。并且容易出现过度的投资冲动，使得投资体量远远超过实际情况。
因此，我们很容易在其中看到选择权不同下的行为差异；彻底放权与过度收权都容易造成财政资金投资效率的下降，只是下降的方向略有不同。要解决资金使用效率的问题，还是需要进一步让财权与事权更加匹配。
谁来决定举债限额？
专项债与PPP的本质，都是合法的财政举债工具。但两者的举债额度上有很大的差异，专项债的举债额度由全国人大批准、财政部分配到每个省，每年到底有多少需要“看天吃饭”；PPP的支出额度则直接与地方财政挂钩，每年用于PPP项目的支出不超过地方一般公共预算的10%即可。
这两种完全不同的举债限额，也决定了地方政府完全不同的预期：
专项债额度的不确定性更强，地方政府在准备项目申请资金的时候带有明显的机会主义；
PPP额度则属于地方财政的“囊中之物”，可以在合适的时候用到合适的地方去。
这也就使得专项债券的投资效率始终是个问题，PPP模式虽然有所降温，但大部分的项目最终能够落到实处。
谁来负责实施项目？
在两种模式投资项目的定性上，是完全不同的；使用专项债的属于政府投资项目，而PPP则属于企业投资项目。两种截然不同的实施路径，也使得这两种模式在不同的阶段体现出很大的差异、监管的思路也完全不同：
专项债券项目由政府部门或者城投公司负责实施，从本质上来说“肉烂在锅里”，依然在预算制度的掌控之下；所以专项债对资金落地后的管理并不严格，毕竟都在政府的掌控下。但这也意味专项债的实施过程仍然非常的行政化，项目产出往往也较为模糊；
PPP项目则由社会资本负责实施，在项目落地后不断的要受到政府监管、财政审核、绩效考核，才能获得相应的政府付费与财政补贴。在经营市场化项目、获取经营性收入时，往往也更为积极，项目的产出相对明确、有保障。
由此，我们不难发现，在基础设施与公共服务领域，继续推行市场化是改善投资效率的必然；尽管PPP模式也存在一定的缺陷，但体制内解决，终究不是最佳的解决方案。
谁来负责偿还本息？
作为与财政预算挂钩的地方债务工具，专项债与PPP自然也牵涉到还本付息问题；基于“谁使用、谁偿还”的原则，两种工具的偿还本息上也存在明显差异：
专项债券由项目实施单位负责偿还，并纳入预算进行管理；从理论上来说还款没问题，但如果项目经营与预期不一致，可能会造成潜在的债务风险，这也是当前财政监管所担忧的重点；
PPP项目则由社会资本贷款，用纳入预算的政府付费或者补助进行还本付息；但由于PPP模式不完善，以及目前地方财政的“紧平衡”，支付不及时、延期支付时有发生，造成一些存量PPP项目应付款进一步变成了政府隐性债务。
因此，这两种工具目前的不完善都有进一步造成财政风险的可能；但两者的成因、如何解决，同样存在很大的差异。
最后，从这两者的实践来看，这两种模式都没有达到财政政策的预期；未来的基建项目，或许还需要其他新的模式。
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