11月金融数据：至暗时点已过

今天，央行公布了11月份金融统计数据。金融数据是观察宏观经济需求和政策松紧的最重要领先指标之一，为我们观察和判断经济走向提供了重要线索和依据。11月的PMI、通胀和出口数据显示在能源保供政策下，我国经济在生产、进出口方面均在改善，最新的金融数据又能为我们提供哪些线索呢?

具体来看：

1）新增人民币贷款总量环比上月出现反弹，结构整体一般。11月新增1.27万亿人民币贷款，虽较预期低2600亿元，但仍比上月低点多增4400亿元。分项看，中长期贷款新增9238亿元，同比少增1698亿元；短期贷款新增1927亿元，同比少增1293亿元；票据融资新增1605亿元，同比多增801亿元。新增中长期贷款少增较为显著，拖累新增中长期贷款比重同比下滑约4个百分点，显示实体经济需求改善仍需要时间。

图1 新增人民币贷款结构

2）新增中长期贷款中，非金融企业贷款新增出现明显下降，家庭和房地产贷款维持高位。11月中长期贷款中，非金融公司中长期贷款新增3417亿，同比少增2470亿元，较2019年同期还低约790亿元。虽然11月企业生产有显著改善，但信贷需求依然疲弱，可能表明企业对未来依然较为谨慎。

居民户中长期贷款则新增5821亿，同比多增772亿元，较2019年同期多增1132亿元，维持高位。居民中长期贷款主要是按揭抵押贷款，其保持强劲增长，表明前期积压的住房合理需求正在得到满足。据报道，11月房地产贷款投放在10月大幅回升基础上，继续保持环比同比双升态势，初步预计同比多增约2000亿元。受政策强力支持，房地产相关领域的资金需求继续得到满足。受恒大等事件冲击，前期房地产行业出现了快速恶化的趋势，各方面快速反应，积极应对，有力地扭转了快速恶化的趋势。

图2 金融机构中长期贷款结构

3）余额同比看，人民币贷款增速与上月基本持平，有初步企稳的迹象。11月，各项贷款余额同比增长11.7%，较上月微跌0.02个百分点，2021年2月份以来增速持续回落的态势得到缓解。分项来看，中长期贷款余额同比增速持续下滑，票据融资同比增速持续走高，表明信贷结构变化趋势延续。

图3 人民币贷款余额同比

4）新增社会融资总额中，政府债券融资和企业债券融资是同比多增的主要拉动项。11月新增社会融资总额2.61万亿元，同比多增4745亿元。其中，政府债券融资新增8158亿元，同比多增4158亿元，企业债券融资新增4104亿元，同比多增3264亿元，是新增社会融资同比多增的主要拉动因素。

5）影子银行的压降趋势仍在持续。自2020年10月以来，影子银行融资持续为负。11月影子银行融资减少2538亿元，其中信托贷款减少2190亿元，环比多减1129亿元，同比多减803亿元，表明即使在政策边际放松的大环境下，信托机构提供信托贷款的意愿仍然不高。此外，地产商近期大幅收紧拿地预算，信托贷款的需求也显著降低。

图4 影子银行新增融资

6）直接融资显著加快。11月，政府债券、企业债券融资、以及非金融企业境内股票融资增加8158、4104和1294亿元，同比多增4158、3264和523亿元。新增政府债券融资大幅提速主要由于前10月地方政府债券发行进度较慢，剩余6000亿左右的额度需要在11月底前发行完毕。而企业债券和股票融资的增加则可能是有关部门为了稳定融资，放松供给的结果。房企债券融资增长更为明显，据数据显示，11月房地产企业境内债券发行金额471亿元，环比增长84%。

图5 社融中直接融资分项

7）存量增速看，社会融资总额增速出现企稳回升迹象。今年以来，社融存量增速持续下滑，从2月13.3%的最高点下探至9月的10%。11月社会融资规模存量同比增长10.1%，较上月微升0.1个百分点，在房地产合理需求进一步得到满足、地方债发行后置、直接融资有所放松的背景下，有初步企稳迹象。

图6 社会融资存量同比

8）M2增速微跌，主要受非银金融机构存款减少的影响。11月，M2同比增长8.5%，较上月下滑0.2个百分点。非银行业金融机构存款减少257亿元，同比多减8773亿元，对M2同比形成明显的拖累。在流动性整体依然偏紧的环境下，本月公布的降准也变得理所应当，预计将对M2有一定的提振。

9）M1增速企稳，与M2剪刀差收敛。11月，M1同比增长3%，较上月上升0.2个百分点，M2的剪刀差有所收敛。M1增速的回升则可能与11月企业生产活动的恢复，流动资金需求增加有关。

总体来说，11月的金融数据显示，我国货币政策和信贷政策边际放松的方向基本确立，居民部门，特别是房地产相关融资的合理需求继续得到满足，不过企业贷款需求依然疲弱。未来在需求短期难以大幅提振的背景下，企业融资能否持续改善，房地产相关融资放松力度有多大是需要关注的重点。