怎么看城投转型后的走向？

作者：债券球

来源：债券球

昨天看到某地城投的一则报道，表示自身已经退出平台，恢复了融资功能，为当地财政贡献了数亿元。不知道各位看了以后是何感想，笔者其实并不觉得奇怪，很多退平台的企业，实际情况应该也是差不多的，而资本市场的行为也在印证这些。

从牌面上的思路，城投应该是完成隐债清理，做好产业化转型以后，才能退出平台，然后从事产业类的业务，严格按照《公司法》等法律法规的要求，履行后续义务就行了。然而，核心问题在于，对大多城投来说，从事产业化业务是很困难的事情，做什么，怎么做？解决难度无限之大。就像前几天淄博国资退出两家上市公司一样，之所以退出，主要考虑到财政压力和上市公司业绩波动风险。

笔者看过很多产业类债券的报表，其实，无论从资产、负债规模，还是营收、利润规模，按照现有IPO的标准，其实都可以开口子去IPO，那为什么不去做呢？笔者只能说，“形似而神不似”是没有用的。

其实，目前市场对城投产业债（这个词是不是有点拗口？）的定价逻辑，基本还是按照城投债的思路，主要是跟着当地的情况走。当地经济、财政情况是城投产业债定价的核心依据，就算企业财务数据再弱，但是所在区域厉害，比如长三角、珠三角，那债券价格相对一定是很低的，反之亦然。

化债这么多年，尤其2023年以后，市场最明显的改变就是利率下行了很多、很多，但是规模方面，还需要进一步梳理。一方面，本着实质重于形式的原则，实事求是，梳理好债务性质的认定，进一步来说就是相关债务到底应该谁负责，另一方面，规模方面的控制，主要为绝对规模和增速之类。对于这样的问题，笔者的观点是“预算强约束”，很难有其他更好的办法。

如上，供参考。

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