小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
瑞茂通债务危机爆发。
01逾期
12月9日，大公国际公告称，关注到郑州中瑞实业集团有限公司（以下简称“中瑞实业”）子公司瑞茂通（600180.SH）及下属子公司债务逾期10.93亿元。
子公司债务逾期关注公告
公告显示，瑞茂通及下属子公司部分银行账户被冻结，实际冻结金额0.23亿元，同时控股股东部分股份被司法标记、冻结及轮候冻结。
此外，瑞茂通回购专用证券账户股票处于冻结状态，冻结数量为857.94万股，占其总股本的0.79%。
大公国际认为，上述事项对中瑞实业经营活动和信用水平产生较大不利影响，将持续关注事项进展并及时披露信息。
《小债看市》统计，目前中瑞实业仅存续一只“21中瑞01”，存续规模5.5亿元，将于2026年9月23日到期。
此外，瑞茂通还存续两只债券，存续规模5亿元，均将于2027年到期。
“21中瑞01”详情
据最新评级报告，中瑞实业主体信用等级为AA+，评级展望负面，“21中瑞01”的信用等级为AA+。
02业绩下滑
据公开资料，中瑞实业成立于2005年，主营有色金属、矿产品等大宗商品贸易及供应链管理，兼营进出口业务与企业管理咨询。
瑞茂通成立于2000年，2012年8月在上交所上市，成为首家中国A股上市的民营煤炭供应链服务企业。
从股权结构看，中瑞实业的控股股东是河南中瑞控股有限公司，持股比例为90%，公司实际控制人为万永兴。
股权结构图
近年来，受煤炭价格下降及销售规模影响，瑞茂通煤炭收入同比减少；2024年中瑞实业和瑞茂通净利润大幅下滑，盈利能力下降。
2025年前三季度，瑞茂通主营收入为160.14亿元，同比下降28.97%；归母净利润为7476.04万元，同比下降40.34%。
瑞茂通解释称，公司利润下降主要是因为毛利下降。
瑞茂通归母净利润
截至2025年9月末，瑞茂通总资产有308.54亿元，总负债229.22亿元，净资产79.32亿元，资产负债率为74.29%。
《小债看市》分析债务结构发现，瑞茂通主要以流动负债为主，占总债务的93%，债务结构不合理。
截至相同报告期，瑞茂通流动负债有212.43亿元，主要为应付账款，其一年内到期的短期债务合计有29.17亿元。
相较于短债压力，瑞茂通的流动性紧张，其账上货币资金有22.81亿元，不足以覆盖短债，公司存在较大短期偿债压力。
在备用资金方面，截至2025年3月末，瑞茂通银行授信总额有68.33亿元，其中未使用授信额度有12.27亿元，公司财务弹性一般。
银行授信
此外，瑞茂通还有非流动负债16.8亿元，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计有9.97亿元。
整体来看，瑞茂通刚性债务总规模有39.14亿元，主要为短期有息负债，带息债务比为17%。
从融资渠道看，作为上市公司，瑞茂通直接融资渠道通畅，此外其还通过银行借款、发行债券等渠道融资。
不过，近年来瑞茂通筹资性现金流持续净流出，今年前三季度该指标为-2.48亿元，公司面临一定再融资压力。
筹资性现金流
资产质量方面，瑞茂通的应收账款规模较大，截至2025年9月末为130亿元，对资产流动性产生一定不利影响。
截至2025年6月末，瑞茂通对外担保总额已达151.12亿元，占净资产比例飙至191.23%，公司担保代偿风险大。总得来看，瑞茂通业绩大幅下滑，对债务和利息的保障能力下降；流动性紧张，短期偿债压力大；资产质量一般，再融资压力大。03违规模式
值得注意的是，瑞茂通长期依赖“以贸易为壳、金融为核”违规模式。
2025年3月， 成都蓉欧瑞易实业因2.7亿元借款纠纷起诉瑞茂通 ，揭露其通过合资公司资金池虹吸资金，表外担保转移27亿元负债的黑幕。
据悉，瑞茂通在持股49%的合资公司中，通过数据垄断、物流控制实现绝对支配，将国企合资方变为风险兜底方。
这种模式导致两大致命隐患：一是贸易真实性存疑，通过498家参控股公司形成闭环交易，2024年审计显示其挪用合资公司资金超20亿元。
第二，信用扩张失控，应收账款高达112.41亿元，占营收比重118.78%，远超行业均值，且通过保理ABS、重复质押等工具放大杠杆。
最终，瑞茂通在行业下行周期中引发连锁爆雷。
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