YY评级 作者：YY评级
来源：YY评级（ID：YYRating）
摘要：
政策落地新闻，已经得到认可的操作指引如下：
目前，监管部门已允许融资平台公司债权人将到期债务转让给AMC。相应地， AMC将继承原债务合同中的还款承诺、还款来源和还款方式等权益。“这需要按照市场化、法制化的方式协商进行。”一位地方投融资部门人士表示，“按照监管要求，AMC需对融资平台公司债务进行实质性重组，但不得通过收购到期债务的方式变相提供融资。”
YY点评：
核心基调：这是应对隐性债务风险的一个兜底风险设计，防范出现流动性枯竭、区域性危机蔓延的提前预设补丁。
参考之前四大AMC设立的历史，主要是承接银行的不良，为上市做准备，目的性很强。本次的设计，也是在地方平台债务无序扩张后所引致的。
针对对象：需要AMC介入的，主要是再融资困难、且已有实质风险，切合不良的定义，可能是逾期非标、信贷等，目前前期已有操作案例，故而可能仍是以资本市场以外品种。未来的话，为防范区域性系统性风险，对象应该是涵盖资本市场债券这一品种的。
操作原则：核心的指引是市场化、法制化，且不能变相融资，这意味着，债务可能面临一定的打折，且对资产有较硬的诉求。所以之前假出表，通道的模式肯定是打压对象，逐步过渡到债务重组的思路上，部分减记+债务延期是最大概念。
波及范围：非标类冲击会最大，信贷类其次，公开市场也非金身。但考虑市场影响，操作顺畅性，公开市场的协调更分散、更耗时，可能比较靠后触发。
市场冲击：利大于弊。利的话，则是尽量减缓城投违约的链式反应，能够有个渠道进行协商，流动性层面增设了一层玩家。弊的层面则是可能会顺势启动违约大潮，通过AMC的途径加杠杆，承接部分平台杠杆，但是面临的可能是投资者的亏损波动加大，城投的金身必然会打破，2020年可能会出现几单资本市场城投违约。
AMC格局及资金来源：目前AMC格局是4家老牌（长城、信达、华融和东方）、地方AMC公司（50余家）、银行系的AIC（如工银投资等）和民营系等非持牌的AMC机构。体量来看，老四家独大，消化了2000年初的银行不良后，主业并非聚焦不良，而是不断的获取金融牌照，基本是全牌照的机构了，目前聚焦主业的呼声渐次高起，其股东背景、负债能力、人员储备、牌照间腾挪，均具备快速扩张能力，资金来源渠道广泛。
地方AMC公司，设立时间较短（2014年后陆续成立），其股东背景也多为地方政府，且可开展地方的不良业务，前期多为假出表项目，通道收入为主，为影子银行体系增加了一些监管难度。但是也算生逢其时，目前负债能力尚可，资本金、当地银行信贷、公开市场融资（资本市场融资的目前也有20余家）。变相相当于政府间的杠杆腾挪，通过这个操作方式，增加了地方政府的管控能力和主动性，负债渠道可能仍以银行信贷为主、资本市场为辅，通过AMC加杠杆，对面临困难的平台进行债务重组，达到新老划断的目的，第一坚守了严格不新增隐性债务的目的，第二是提供了及时的流动性，解决债务退出的渠道，第三，地方AMC负债加杠杆方式，遵循了地方治理的能力边界，有多大容量吃多大市场，谨防消化不良，其他的四大老牌AMC也是积极参与提供增量资金。
银行系AIC则是银行主动转型的一个载体，牵头信贷和资本市场，完善利率发现机制，是利率市场化和投融资创新的模式，资金来源仍依托于银行。
短期来看，资金来源，仍主要来源于银行，但是流动性支持和业务导向上，可创设一个新的加杠杆主体，实现债务主体腾挪、区域管控；结合债务重组的方式，时间上也有创新，兜底防范区域性系统风险。
业务模式猜想：YY猜测，可能目前最大的可能聚焦以下两类债务模式
一类是资产导向的AMC。核心是抓经营，剥离债务，经营持续。但这里有些悖论，很多平台是壳，本身并不具备多强的持续经营能力，产生现金流能力较差。所以资产导向的AMC业务模式，可能聚焦在管网、污水处理、自来水等公益性较强的领域，可能未来该类城投平台将不再定位为平台，转为自身经营，假设有一定的债务牵扯，可能需要剥离掉。
目前土地资产导向的AMC较困难，一是权证的问题，城投以一级开发业务为主，打通链条没有太大的必要，且房住不炒等有较强的政策取向，故而通过迅速炒地皮的方式化债可行，但不可取。
资产的导向参与者，适合各种类型的AMC机构，四大老牌的可能会更有资金优势。
一类是政策导向的AMC。核心是维稳和消化，争取平滑债务，时间腾挪。这一类的参与者更倾向于地方AMC，其股东和城投股东，管理人员等接触较多，整体和当地金融机构也较熟悉，可以通盘考虑，层层解决。但这一类必然会涉及对债务的化解的思考，考虑节奏、影响，不会是之前的债务承接的模式，更会涉及债务重组，倒逼利率下降、期限延长和偿付本息的部分可能减记。
核心诉求：创设一个新的加杠杆主体，且通过存续债务网状到线性的剥离、清洗，减缓债务危机爆发的可能性。中央层面的基调是，不对地方做兜底。但是地方而言，尤其省这一层面，则需要对地方负责，掌握节奏，及时腾挪、消化，以不出现流动性枯竭和区域性风险为原则。故而本轮AMC将呈现主动+被动兼而有之的身份，AMC既是市场化工具和载体，也是有一定的政策导引的角色。
注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。
题图来自 Pexels，基于 CC0 协议
本文由“YY评级”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！
