睿博恩重生笔记 作者：李坤泽
来源：睿博恩重生笔记
这不是一条普通的IPO新闻。在机器人这个赛道上，“烧钱”是常态，“亏损”是标配。但宇树科技交出了一份让整个行业都安静下来的成绩单：2025年营收17.08亿元，同比增长335%；扣非净利润超6亿元，同比增长674%；人形机器人出货量超5500台，全球第一。
估值127亿，净利润6亿，毛利率从44%一路干到60%。在所有关于机器人“泡沫”的讨论里，宇树科技像一个异类——它不烧钱，它赚钱。
这家公司做对了什么？
1 十年：从四条腿到两条腿
宇树科技的故事，始于2016年。创始人王兴兴25岁，在杭州一间小办公室里开始了创业。当时机器人行业的主流叙事是“仿生”“服务”“替代人”，而宇树选择的切入点是四足机器人——四条腿的机器狗。
这个选择在当时并不讨巧。四足机器人的商业化路径一直很模糊：波士顿动力做了几十年，技术顶尖，但始终没能走出实验室。但王兴兴的判断是：先从“能走”开始，把运动控制做好，把成本降下来，先让机器狗在科研教育、巡检安防这些场景里跑起来，再去想更复杂的应用。这个判断是对的。
招股书数据显示，宇树科技的四足机器人累计销量已超过3万台，产品线从最初的Laikago一路迭代到Go系列、B系列，消费级产品售价已降至万元以内，行业级产品则在工业巡检、应急救援等领域找到了落地场景。2022年到2025年前三季度，四足机器人累计贡献了超过10亿元的营收，成为宇树科技从0到1、从亏损到盈利的基石。
但真正的爆发，来自于人形机器人。
2023年，宇树推出首款全尺寸人形机器人H1，当年只卖了5台。2024年，中型人形机器人G1上市，全年卖了410台。到2025年，人形机器人出货量一举突破5500台，占全球市场份额的32.4%，收入占比也从2023年的不到2%跃升至2025年前三季度的51.53%，第一次超过了四足机器人。
两条腿的收入，超过了四条腿。
2 数据背后：钱从哪里来，又花到哪里去？
拆解招股书，宇树的财务数据有几个关键点值得细看。
第一，营收结构在变。
2022年，宇树的收入全部来自四足机器人。到2025年，人形机器人已成为第一大收入来源。这个切换的速度非常快——从0到6亿，只用了三年。增长曲线陡峭，不是线性增长，而是指数级放量。
第二，毛利率在涨。
2022年，宇树的主营业务毛利率44.18%。2025年，这个数字涨到了60.27%。原因有两个：一是高毛利的行业级四足机器人（B系列）收入占比提升；二是人形机器人虽然定价更“亲民”，但毛利率仍然超过60%。更关键的是，宇树对电机、减速器、编码器、灵巧手、激光雷达等核心部件实现了全栈自研自产，外购部件成本占比仅14%到18%。自己造核心部件，成本就压得下来。
第三，客户结构在变。
根据招股书和问询函回复，宇树的客户可以分为三类：科研教育、商业消费、行业应用。
四足机器人已经走完了从实验室到商场的路。2022年，科研教育占四足机器人收入的68.61%；到2025年前三季度，商业消费反超成为第一大收入来源，占比42.30%。
人形机器人目前还在走这条路的前半段。2025年前三季度，科研教育占人形机器人收入的73.60%，行业应用仅占9.01%。而在那9%的行业应用收入里，50%到70%来自企业导览——展厅迎宾、讲解、互动问答。真正用在智能制造、智能巡检等工业场景的，只有1570万元。
这说明一件事：人形机器人离“进工厂干活”还有一段距离，但在实验室和商业场景里，已经开始创造价值。四足机器人走过的路，人形机器人正在重走一遍。
第四，关于“全球第一”的争议。
宇树在招股书里说自己2025年人形机器人出货量全球第一，超过5500台。但Omdia的报告显示，智元超过5100台排第一，宇树4200台排第二。
宇树在问询函回复里解释：统计口径不一样。宇树只算纯人形机器人（双足行走的产品），不含轮式双臂机器人；Omdia的统计包含了轮式等类人形态产品。而赛迪传媒的报告，口径与宇树一致，给出的是宇树5500+台第一、智元4000+台第二。
无论哪个口径，结论都是：中国厂商的出货量已经大幅领先海外。2025年，Figure和Agility Robotics的出货量各约150台，特斯拉Optimus尚未公开对外发售。
3 睿博恩视角：宇树走对了哪几步？
读完招股书，有几个感受是强烈的。
第一，选对切入点，比什么都重要。
宇树没有一开始就冲人形机器人，而是从四足起步。四足的市场看起来没有那么大，但技术门槛相对可控，商业化路径清晰（科研→巡检→消费），客户愿意付费。先用四足活下来，等技术成熟、供应链稳定、品牌建立，再切人形。这个节奏感，在“烧钱换规模”的机器人行业里，极其稀缺。
第二，成本控制是核心竞争力。
宇树的毛利率能做到60%，核心原因就是全栈自研。电机自己造，减速器自己造，灵巧手自己造，激光雷达自己造。造不出来的时候外购，造得出来就自己做，把成本打下来，把定价权握在手里。这是制造业的逻辑，不是互联网的逻辑。
第三，真正的壁垒是“用出来”的能力。
宇树的招股书里有一句坦率的话：目前行业缺乏类似汽车上牌量的权威统计口径，不同机构数据有明显差异。这句话背后，是一个更本质的问题：机器人的“出货量”不等于“应用量”。真正决定一家机器人公司能走多远的，不是卖了多少台，而是这些机器人被用在了哪里、解决了什么问题。
宇树的客户里，科研教育占了很大比重。这个结构在过去是“缺点”，但在今天是“壁垒”——实验室里的每一次算法迭代、每一个模型训练、每一篇论文发表，都在为宇树的机器人积累“经验值”。这种积累，是硬件之外的另一道护城河。
第四，别急着征服世界，先征服“对的人”。
宇树没有急着去“替代工人”，而是先把机器人卖给高校、卖给科研机构、卖给搞算法的人。这群人懂技术、有预算、愿意为研发付费，他们买机器人不是为了替代人工，而是为了探索未来。这是“卖铲子”的逻辑——你不一定非要去淘金，但可以给淘金的人卖铲子。
当实验室里跑熟了、论文发表了、算法迭代了，机器人自然就会走进更多场景。四足机器人的路径已经验证了这一点，人形机器人正在重复这个路径。
4 写在最后
宇树科技的IPO，是“机器人第一股”，但它真正的意义，不是“第一”，而是“赚钱”。在一个人人都在讲故事的行业里，能赚钱，本身就是最稀缺的竞争力。
创始人王兴兴在招股书扉页写了一段话：“2026年正值宇树科技成立十周年。十年来我们始终怀揣初心，梦想着用科技推动人类社会的进步。曾经，这份梦想看似遥远，但通过十年的不懈努力，我们已真正拥有奔赴梦想、实现梦想的底气与能力。”
这段话里没有“改变世界”的宏大叙事，只有“干了十年”的朴素陈述。
对于睿博恩而言，这个案例的启示很朴素：在任何一个行业里，最稀缺的能力都不是“看得远”，而是“活得久”。 把成本控住，把产品做好，把客户服务好，然后把剩下的交给时间。市场奖励想象力，复利奖励耐心。
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