睿博恩重生笔记 
中国最专业、最具规模的信用评级机构之一。 业务包括对多边机构、国家主权、地方政府、金融企业、非金融企业等各类经济主体的评级，对上述经济主体发行的固定收益类证券以及资产支持证券等结构化融资工具的评级，以及债券投资咨询、信用风险咨询等其他业务。
作者：李坤泽
来源：睿博恩重生笔记
而这场重整的主角，是成立于2026年2月13日的金华臻合企业管理合伙企业（有限合伙），其实际控制人为金华市国资委。根据已签署的《重整投资协议》，金华臻合将支付8.56亿元重整投资款，受让小贝大美控股全部股权，并额外提供3000万元资金，用于化解实际控制人及其关联方的相关担保债务。
1 98.85%股份冻结控股股东何以至此？
截至公告日，小贝大美控股持有贝因美股份约1.33亿股，占公司总股本的12.28%。其中，被质押或冻结的股份数量高达1.31亿股，占其所持股份比例的98.85%。这一数字意味着，控股股东所持股份几乎全部被锁死。
小贝大美控股的困境并非一日之寒。2025年7月16日，该公司以流动性紧张、不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力但仍具备重整价值为由，向金华中院提交了预重整申请。2026年1月30日，其预重整方案已获债权人会议各组表决通过。从时间线看，整个进程推进得相当紧凑：2025年7月申请预重整，2026年1月方案通过，2月招募投资人，3月签约并获法院受理——不到一年时间，就完成了从危机暴露到国资入局的全过程。
2 从“神童”到隐退：谢宏的贝因美三十年
贝因美的故事，离不开现年61岁的创始人谢宏。公开报道显示，谢宏15岁考入杭州商学院（现浙江工商大学），是我国第一批食品卫生专业本科生，毕业后留校任教。后进入浙江大学读第二学位，毕业后开始自主研发婴幼儿食品，1992年在杭州创立贝因美。
2008年的三聚氰胺事件，少数未被卷进漩涡的贝因美获得了市场赞誉，迅速崛起。2011年，贝因美以“国产奶粉第一股”的姿态成功登陆深交所。3个月后，46岁的谢宏以“健康原因”为由辞去公司所有职务，离开经营一线。创始人隐身幕后，贝因美开始涉足金融、保险等业务，奶粉业务的根基在不知不觉中被侵蚀。业绩在2013年迎来最高光时刻后便一路下滑，营收从61亿元跌至2018年的24.9亿元。2016-2017年，贝因美巨亏18亿元，2018年直接被“ST”，面临退市风险。
2018年，卸任7年的谢宏高调回归，通过降本增效实现扭亏。但控股股东层面的债务窟窿已难以填平。2022年至2024年，贝因美收入分别为25.1亿元、25.3亿元和27.7亿元，净利润分别为亏损1.8亿元、盈利4745.3万元和1亿元。2025年前三季度，公司营收同比下降2.6%至20.3亿元，但净利润同比增长48.1%至1.1亿元。尽管主业逐步企稳，但控股股东的债务危机最终还是把公司推到了易主的关口。
3 8.56亿重整方案：国资入局溢价收购
根据《重整投资协议》，金华臻合将支付8.56亿元重整投资款，受让小贝大美控股的全部股权。同时，额外提供3000万元，用于化解实际控制人谢宏及其关联方的相关担保债务。
公告显示，小贝大美控股所持12.28%股权（约1.33亿股）将全部转移。按照公告当天股价计算，这些股份价值约7.58亿元，而金华臻合合计投资8.86亿元，属于溢价收购。值得注意的是，截至2026年3月4日投资人报名结束日，仅有金华臻合一家报名。根据招募公告，若仅一家意向投资人报名且提交了合法有效的重整投资方案，则其自动成为重整投资人。市场推测，金华臻合或是当地国资为参与本次重整而设立的投资主体。
4 唯一报名者背后的行业困境
小贝大美控股招募重整投资人遇冷，与婴童行业当前面临的出生率下滑及激烈竞争有关。欧睿数据显示，2022年贝因美在中国婴幼儿奶粉整体市场份额仅1.6%，大不如鼎盛时期。
2025年上半年，贝因美奶粉类产品营收12.09亿元，同比下降4.43%；米粉类产品营收0.48亿元，同比增长33.13%；用品类产品营收0.23亿元，同比增长184.66%。尽管非奶粉业务增长可观，但奶粉仍是公司营收支柱，占比近90%。营销方面，2025年上半年公司销售费用3.99亿元，同比增长7.98%，销售费用率高达29.48%。但巨额营销开支难以拉动营收同步增长，在销售费用同比增长7.98%的情况下，公司营收反而下滑4.37%。
这种行业环境，导致民营资本对婴童赛道投资意愿低迷。与贝因美形成鲜明对比的是，同样处于重整程序中的杉杉集团，此前却备受资本追捧，吸引了扬子系、方大系、海螺系等多方实力机构关注，最终被安徽国资收入囊中。
5 国资入主后的变数与考验
金华国资入局，市场反应积极。3月19日，在全市场超5000只个股下跌的情况下，贝因美录得2.97%的涨幅，报价5.89元/股。但重整成功后，贝因美面临的考验仍不小。根据金华臻合提交的《重整投资方案》，重整成功后的新公司将保持业绩平稳增长，实行现代企业管理体系，引进先进的管理及经营理念，保持小贝大美控股及贝因美稳定经营，继续支持依法合规开展贝因美员工股权激励，全面优化资产、债务结构及经营能力，维护核心资产价值。
金华臻合还承诺，重整后的小贝大美控股及实际控制人自取得股权之日起36个月内，不得转让或者委托他人管理其直接和间接持有的贝因美股份。但公司未来走向仍存变数：创始人谢宏是否留任？新控股股东如何规划业务？贝因美董办回应称“一切以公告为准”，并强调相关事项不影响日常经营，管理层将保障公司稳健运营。
6 睿博恩视角从“救老板”到“救产业”样本
贝因美案，是近年来消费品领域少有的控股股东重整案例。它有几个值得观察的维度：
第一，国资接盘的逻辑变了。 不再是简单的“救火”，而是有产业逻辑的“布局”。金华国资看中的，是贝因美在婴幼儿食品领域的技术积累、品牌价值和渠道资源。
第二，重整与主业隔离。 贝因美在公告中反复强调，公司具有独立完整的业务及自主经营能力，在业务、人员、资产、机构、财务等方面与控股股东相互独立。这意味着，控股股东的重整不会对公司日常经营产生实质性影响。这种隔离设计，是重整方案能够获得各方支持的关键。
第三，创始人的结局值得思考。 谢宏从“神童”到“首富”再到“隐退”，用三十年时间走完了一个企业家的完整周期。他曾在2018年回归救火，但控股股东的债务窟窿已不是一人之力能填补。如今交出控制权，对于这位61岁的企业家来说，是就此隐退，还是以职业经理人身份继续辅佐，仍是未知数。
贝因美的故事还在继续。重整计划尚需提交债权人会议表决，并经金华中院裁定批准。如最终成功，这家曾经的“奶粉第一股”将完成从民营到国资的转身，而谢宏的时代，也将画上句号。
对于睿博恩而言，这个案例再次印证了一个朴素的道理：当企业家的个人命运与企业发展深度绑定时，最难的决策往往不是“怎么救”，而是“该不该放手”。 谢宏选择了放手，国资选择了接手，贝因美选择了继续走下去。
这条路，任重道远。
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