4%-5%，有哪些城投债和产业债可以买？

作者：rating狗

来源：YY评级（ID:YYRating)

以2022年2月7日存续有估值（中债估值）债为基准，剔除违约主体债、剔除YY评级9-10的主体债、剔除期限在0.1以下债券作为债券池。按中债估值（若为行权债使用行权估值）划分收益率区间，并对各区间收益率债券的分布做出统计描述。

从各个收益率区间债券余额来看，低收益资产仍占据绝对部分，高收益资产规模小，另外，城投债债市主力地位稳固，产业债仅在收益率3%以下区间占据大头，且发债主体多为大型央企，利率债属性强。

若分公私募来看，以4%为分割线，4%以下绝大多数为公募债，收益率自4%往上走后，公私募债分布趋于一致，但在偏高收益领域，私募债占据主导，结合主体类型，在4%以上收益率的城投债中，大多数为私募债，整体分布符合逻辑。

结合期限来看，收益率与期限匹配程度较高，短久期债券收益率水平偏低，中长久期可选择性不多；同时部分短久期（如1年以下）、收益率在6%以上债券集中在贵州地区、东三省及地产行业，风险偏高。

评级来看，收益率区间与评级整体呈现正相关，随之主体资质的减弱，收益率提升，收益率5%以上的集中在YY评级5-YY评级8的区间，YY评级7-8的主体债券大多为偏高收益债，在保证一定收益率水平（如收益率在4%-6%范围内）又不过度下沉的情况下可以选择YY评级5-7范围内的主体所发行的债券，适当降低收益标准（如3%-4%也在可接受范围）则可以选择YY评级4主体债券。

根据以上大致的分布，我们选择满足一定风险控制（YY评级在4-7）、一定收益水平（收益率在3%-6%范围内）、一定久期（期限在1-3年）的债券，来观察这些债券的具体分布如何，以提供一定的区域或行业选择及债券配置可能。

在控制评级和期限的情况下，多数省份的债估值区间均以3%-4%为主，特别是在江苏、浙江两地，江、浙两地作为城投债大省，深受投资者青睐，债券估值水平也整体偏低；天津、云南、宁夏等地债券则以5%-6%以上为主，另外，四川、重庆、陕西等地债券估值在4%-6%区间占比也偏高。

区分行政等级来看各地债券估值分布：

①江浙两地多为区县级平台（含市级开发区平台），地市级平台债券较少（多为估值3%以下债券），省级平台因收益率基本在3%以下未在图中；

②中部五省（湖南、安徽、湖北、江西、河南）以及福建、河北等地以地市级平台债券为主，且地市级平台债券收益率区间在3-4%较多，其中江西、河南两地区县级平台收益率偏高；

③四川区县级与地市级平台收益率多在4%以上；

④重庆因属直辖市，债券以区县级为主，也多在4%以上，且其5%-6%这个区间的债券占比较大；

⑤债务较重的天津、贵州两地满足初始条件的债则多为省级平台（天津的省级平台收益率也多为4%以上），县级地市级平台收益率多为5-6%区间。

若区分公私募债，大多数地区以私募债为主，特别是浙江地区，3%-4%的私募债占据大部分份额；四川、重庆、河南、陕西等地私募债则多在4%以上，且四川、重庆5%-6%的债券占比偏大；天津地区则以公募债为主，且估值区间集中在4%-6%区间。

综合以上分布情况来看，可以大致整理出不同估值区间城投债券的主要归属情况，如下表：

产业债整体，以房地产、产业控股、非银（租赁公司为主）、能源、建筑施工行业债券为主，其中房地产业债券占比20%左右。在控制评级和期限的情况下，多数行业收益率大多在3%-4%的区间，地产债、产业控股平台、非银企业、能源企业（主要是煤炭）为主要发债行业，其中产业控股平台与地产企业债券中4%-5%区间较多；汽车4-5%区间债券占比最大，农业行业5-6%区间债券占比最大，但以上两个行业存续债规模不大。

区分企业性质来看主要行业的债券分布，除非银外，其他行业均以地方国企为主要发债主体，不同的是地方国企的债券估值分布，地方国有能源企业、产控平台中有较大规模的4%-6%以上债券（绝对规模），而地方国有建工、公用企业债券中4%-6%占比偏多（相对规模）；各行业的中央国有企业债券估值基本在3%-4%；符合评级和期限条件的民企债数量很少，集中在地产行业，且收益率基本在4%以上，少量在钢铁行业且是3-4%估值区间（沙钢）。

区分公私募债来看，不同于城投债，产业主体以公募债为主，私募债占比稍微高些的仅非银行业（戴姆勒公司发行的PPN），其他行业如地产、产控、能源、建工等4%-6%估值区间的债券占比偏大；5%-6%的债券较多出现在地产公募及私募债、公用事业公募债。

分期限区间来看，各行业差异较大：地产行业债券整体期限分布较均匀，但5-6%债券在1-2年期间较多；产控、交运行业则以2-3年期债券为主；非银则以1-2年期为主且3-4%区间收益率占比较高；建工、公用事业行业期限分布也较均匀，1-2期内4%以上债券规模稍大。

同样，综合以上分布情况来看，可以大致整理出不同估值区间城投债券的主要归属情况，如下表：

整体来看，城投债与产业债整体规模差距不是很大，但收益率区间差别较大，产业债中因大型央企发债较多，因此债券多在3%以下水平，偏利率属性，其他估值区间中则多为城投债，也因此城投债更具有投资吸引力。

若在控制一定风险（评级限定）与期限（1-3年）情况下，对指定收益率区间（3%-6%）的城投、产业分布做出一定分析，城投债主体以江浙两地区县平台私募债为主，中西部省份则以地市级平台为主，债务偏高的贵州、天津等地以省级平台为主；产业债主体则是大多集中在地方国有房企、产控平台、非银企业、煤企、建工平台等，且5%以上的债券不多，可选择性较弱。

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