后稷投资 
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作者：后稷投资
来源：后稷投资（ID：houjiamc）
编者按：浙江不良市场自2015年底爆发，民间投资机构（者）持续进入不良行业，资产包价格从3毛、5毛涨到7毛、8毛，涨价的速度与民间投资的热情一样持续高涨。2017年已经过去，不良市场是什么样情况？行业内急需一份相对准确、全面的分析报告以了解2017年不良综合情况。后稷公司积极参与浙江不良投资通过拜访省内持牌AMC、银行、民营资产管理公司、业内专业人士，收集、整理成交公告及淘宝债权成交数据，以成交量和成交价两个唯度，尝试制作完成此报告。因时间仓促，数据不全可能会导致报告有少许误差甚至错误，欢迎业内人士指出，共同成长。
本成交白皮书分成交量和成交价两部分，分两次发布。浙江以外的其它地区，后稷公司也将在随后的几期进行发布，敬请关注。
一、成交量分析
浙江省全年金融不良资产本金成交1147亿元，按转让及受让主体类型分：
转让类型 | 户数 | 债权本金（万） |
银行-国有AMC | 2,016 | 5,660,974.00 |
国有AMC-民营AMC | 916 | 1,759,193.46 |
国有AMC-国有AMC | 428 | 1,175,405.99 |
出表主体-国有AMC | 260 | 1,043,586.95 |
国有AMC-个人或其他法人 | 472 | 961,145.40 |
民营AMC-个人或其他法人 | 149 | 277,882.28 |
民营AMC-民营AMC | 89 | 209,568.78 |
银行-民营AMC | 55 | 87,796.54 |
其他类 | 1,389 | 297,899.09 |
合计 | 5,774 | 11,473,452.49 |
包括出表主体在内，作为一手供应方的银行实际向市场销售了六百多亿货值的不良资产，从公开数据看，浙江地区的新增不良远远达不到这个金额，即浙江地区银行的不良资产库存在下降，从考核角度看的压力在变小，一手市场2018年可能会出现惜售的情况。
1、一级市场
假设银行转让给国有AMC的债权全部认定为一手包
转让类型 | 户数 | 债权本金（万） |
银行-国有AMC | 2,016 | 5,660,974.00 |
2017年，未发现华融汇通、长融金诺、瑞华国银等传统出表平台从国有AMC受让资产包的公告记录，可见，2017年，银行出让的资产包基本为市场包，主要因素为出让价格高涨，已高于历年的一般出表成本，没有反委托的出表的必要性。
转让类型 | 户数 | 债权本金（万） |
出表主体-国有AMC | 260 | 1,043,586.95 |
出表主体-民营AMC | 21 | 49,934.43 |
由于一级包价格的高涨，历年出表的平台包纷纷选择这个时机出让，整体成交本金占市场化出让资产包的18.4%。
由于一级包竞争的激烈，2017年持牌AMC也参与已出表的平台包的竞价，整个平台包的再次转让基本上被国有AMC垄断。
1）银行端
从供给端来看，主要银行出让情况如下：
转让方 | 户数 | 债权本金（万） | 占比 |
建设银行 | 377 | 1,200,929.40 | 21.21% |
工商银行 | 259 | 843,244.53 | 14.90% |
浦发银行 | 292 | 694,558.62 | 12.27% |
农业银行 | 130 | 638,046.84 | 11.27% |
中国银行 | 153 | 606,075.22 | 10.71% |
交通银行 | 159 | 510,907.14 | 9.03% |
中信银行 | 109 | 216,645.30 | 3.83% |
光大银行 | 69 | 167,221.73 | 2.95% |
浙商银行 | 85 | 154,052.06 | 2.72% |
华夏银行 | 51 | 139,925.80 | 2.47% |
北京银行 | 70 | 137,400.97 | 2.43% |
兴业银行 | 40 | 124,324.26 | 2.20% |
其他 | 222 | 227,642.13 | 4.02% |
合计 | 2016 | 5,660,974.00 | 100% |
四大行+浦发占整体市场供应端的70%以上。
2）国有AMC端
从需求端来看，国有持牌AMC从银行受让的债权情况：
受让方 | 户数 | 债权本金（万） | 占比 |
信达资产 | 698 | 2,244,552.70 | 39.65% |
华融资产 | 389 | 1,225,369.67 | 21.65% |
浙商资产 | 554 | 1,066,952.03 | 18.85% |
长城资产 | 186 | 730,314.26 | 12.90% |
东方资产 | 115 | 252,654.70 | 4.46% |
光大金瓯 | 29 | 67,887.58 | 1.20% |
浙越资产 | 24 | 54,192.49 | 0.96% |
安徽国厚 | 3 | 12,680.00 | 0.22% |
宁波金融资产 | 18 | 6,370.57 | 0.11% |
合计 | 2016 | 5,660,974.00 | 100% |
信达市场占比近4成。
2、二级市场
1）出让方分析-国有AMC
a. 国有AMC转民间
转让方 | 户数 | 债权本金（万） | 比例 |
信达资产 | 274 | 524,323.60 | 29.80% |
浙商资产 | 270 | 487,614.87 | 27.72% |
东方资产 | 264 | 450,135.50 | 25.59% |
长城资产 | 63 | 155,686.38 | 8.85% |
华融资产 | 30 | 104,781.88 | 5.96% |
光大金瓯资产 | 14 | 34,208.76 | 1.94% |
浙江浙萧资产 | 1 | 2,442.47 | 0.14% |
合计 | 916 | 1,759,193.46 | 100.00% |
从数据来看，信达和浙商出让最多，市场占比超过50%，说明业务最活跃。
b .国有AMC转个人或其它法人
转让方 | 户数 | 债权本金（万） | 比例 |
浙商资产 | 209 | 428,095.20 | 44.54% |
信达资产 | 79 | 208,227.82 | 21.66% |
华融资产 | 77 | 173,376.93 | 18.04% |
东方资产 | 106 | 147,451.59 | 15.34% |
长城资产 | 1 | 3,993.86 | 0.42% |
合计 | 472 | 961,145.40 | 100.00% |
浙商、信达民间出让合计超过50%。
2）受让方分析-民营AMC或其他个人及法人
a.按转让类型分：
转让类型 | 户数 | 债权本金（万） |
国有AMC-民营AMC | 916 | 1,759,193.46 |
国有AMC-个人或其他法人 | 472 | 961,145.40 |
银行-民营AMC | 55 | 87,796.54 |
银行-个人或其他法人 | 1262 | 55,709.68 |
出表主体-民营AMC | 21 | 49,934.43 |
总计 | 2726 | 2,913,779.51 |
b.浙江省前十大民间受让主体
受让方 | 户数 | 债权本金（万） |
杭州坤盛资产 | 104 | 219,806.94 |
穗甬融信资产管理有限公司 | 113 | 200,000.00 |
宁波苏合投资合伙企业（有限合伙） | 31 | 107,027.49 |
Mercer Investments (Singapore) Pte.Ltd | 52 | 106,000.00 |
温州诚安资产管理有限公司 | 44 | 103,981.52 |
温州候三寿资产管理有限公司 | 64 | 81,238.61 |
宁波梅山保税港区向胤投资合伙企业（有限合伙） | 43 | 72,331.51 |
浙江融仁投资管理有限公司 | 22 | 59,476.49 |
永嘉正佳资产管理有限公司 | 39 | 56,290.34 |
台州市资产管理有限公司 | 10 | 52,043.19 |
合计 | 500 | 2,095,289.75 |
二级包前十大受让主体占整个二级市场成交本金的35.6%，行业集中度一般。全年整个二级市场共有386个受让主体，其中成交户数只有1户的有271个受让主体，占比70.2%，散户特征较为明显，有相当一部分应该是债务人换壳承接。
3）配资市场分析
浙江市场目前配资服务竞争较为充分，已形成了一个标准化服务，整体而言，市场占有率最高的应该是浙商资产，浙商资产全年共受让205.57亿本金的债权，其中从银行端受让106.7亿，从其他国有AMC处受让77.85亿，由于该数据源自转让公告，因此无法从整体成交金额处分辨出配资金额所占比例。
以下挑选其他几家浙江不良资产主流的配资商的公告数据进行分析：
受让方 | 户数 | 债权本金（万） | 备注 |
杭州坤盛资产 | 104 | 219,806.94 | |
宁波梅山保税港区向胤投资合伙企业（有限合伙） | 43 | 72,331.51 | 绿城财富 |
安吉九贝投资合伙企业（有限合伙） | 14 | 43,839.92 | |
杭州九乘投资管理合伙企业（有限合伙） | 2 | 4,361.36 | |
浙江浙农锦城资产管理有限公司 | 21 | 51,229.08 | 浙农 |
般若理财 | 11 | 36,196.37 | |
| 合计 | 427,765.18 |
坤盛在民营AMC中配资优势明显，在其整体资金成本相较其他几家高出近30%的前提下，依靠其自有资金属性而产生的灵活性，在配资市场占有一席之地。
二、成交价分析
1、一手包
据悉，浙江2017年一手包综合价格折扣率从年初的0.44左右，一路上行至0.6-0.65，并持续高位运行至今。
2、二手包
二手包成交价，主要抽样自淘宝资产处置平台成交数据。
a.从出让方来看
转让方 | 户数 | 债权本金（万） | 转让价（万） | 本金折扣率 |
东方资产 | 19 | 67,552.66 | 38,865.00 | 0.58 |
信达资产 | 295 | 944,232.62 | 490,339.00 | 0.52 |
长城资产 | 12 | 35,264.34 | 22,420.00 | 0.64 |
浙商资产 | 65 | 152,896.81 | 73,070.00 | 0.48 |
总计 | 391 | 1,199,946.43 | 624,694.00 | 0.52 |
全年整体成交折扣率为0.52，与一手包市场价存在明显的价格倒挂，推其原因有两个：一、本年处置的资产包，历年库存包居多，本年新增资产尚未大规模处置；二、国有AMC从本年新增的资产包中选择性择优处置。
因此如果后续底层资产价格若没有显著的上行趋势，预计本年新增一手包在短时间内存在较大的处置困难。
b.从全年的时间轴来看
全年各月份整体成交折扣率波动幅度不大，9月份后折扣率有一定的上行趋势。
三、2018年浙江市场趋势预判
1、银行资产质量逐渐提高，不良率大幅降低，不良资产以内部清收为主，通过批量转让的不良资产大幅减少。
2、一手包价格持续高位运行，但竞争态势相对稳定，民间投资机构基本退出一级市场。
3、在一手包价格高位运行的情况下，部分银行反委托包会延续2017年的处置思路，以超出出表成本的价格继续批量处置，但量能逐渐减弱。
4、国有AMC2017年前收购的存量包还存在一些结构性组包机会。
四、投资及合作建议
1、关注一些反委托及早期库存包的结构性机会；
2、积极寻求参与破产重组项目及在建工程类的司法拍卖项目；
3、建议估价逻辑及盈利预测能做出紧贴市场，比如随着浙江省内保证类债权的相关债务人的经济状况逐渐好转，评估比例可以适当提高；利润预测可以适当考虑未来底层资产价格上行等因素；
4、处置思路上，适当增加灵活性，收益角度更多考虑相对收益率而非绝对收益率。
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