四季度，基建领域的投融资窗口期

作者：杨晓怿

来源：杨老师的基建课堂（ID：msyangteacher）

2021年的前半段，一直是监管加强、融资收紧的节奏；加上去年的永煤违约、地产震荡仍然影响着市场，基建市场的整体环境并不好过。这一切在基建投资增速的数据上得到了充分的反应，也让市场上的各方都感觉到迷茫与紧张。

但在一系列的特殊因素影响之下，今年四季度将成为基建领域的最佳投融资窗口期，将带给市场久违的短暂春天：

财政支出加速，专项债进入高峰

为了维持经济相对稳定的增长，以及应对潜在的外部不稳定因素，今年的财政政策呈现出非常典型的“总宽松、缓释放”现象。即在总体财政支出规模上相对宽裕，新增地方专项债券额度达到3.65万亿，维持在一个非常高的位置；但严格控制支出节奏，尤其在上半年，专项债发行进度与财政支出速度都维持在一个非常低的水平。

这就使得今年的专项债出现了非常反常的现象，往年要求在9月或10月底前全部发行完毕、在年内投入使用的专项债仍然有总规模的1/3、超过1.2万亿尚未发行；并且，这部分债券还将在年底前基本发行完毕，在今年末、明年初投入使用。同时，从目前的宏观政策定调来看，明年的专项债也将是一个不低的规模，与今年的专项债起到接续的作用。

在两个年度的新增地方专项债券的共同作用下，今年四季度将迎来政府投资项目的新一轮小高峰。不仅之前储备的专项债项目有望落地发行、缓解地方项目的资金困难；新的债券额度也将推动“十四五”确定的重大项目开始落地、预备明年申报发行专项债券。并且，财政部也开始完善存量专项债资金盘活的制度。

在这一系列的政策组合拳下，地方专项债的发行将迎来新一轮、持续几个月的高峰；地方政府投资项目的资金落实情况与支出速度，即将再次加快。

市场相对宽松，项目融资将回暖

从目前的市场情况看，基建领域的投融资也正处于一个相对宽松的阶段。其中既有宏观政策的影响，也有地产市场快速震荡收缩带来的资产荒；这使得在目前的市场环境下，基建类资产又重新获得了金融机构的亲睐。

另一方面，在15号文的压力下，传统的、依靠地方政府信用进行投放的逻辑受到了很大的压力、不再直接可行；但在当前的环境下，地方政府类项目仍然是金融机构投放的重要领域，在政策的导向下，基建领域的项目融资即将重获亲睐。

比如之前部分地区的银行停止了PPP项目贷款的投放，但在市场逐渐规范、合规性压力提升后，PPP项目贷款又重新回到了金融机构的视野。基建类的股权投资虽然在严禁明股实债后迎来了冰河期，但在基建市场化改革逐渐推进、制度完善、退出机制丰富后，即将卷土重来。

偿债压力显现，适度放松保偿债

在今年的各类监管政策中，地方隐性债务是一个绝对高频词汇；并且在15号文后，城投与地方财政进行了进一步切割，使得新增融资非常受限。这让许多地方财政与城投都变得非常难受，并且面临后续偿债压力时，也影响到地方债务的稳定性。

由于隐性债务已经统一纳入了财政部系统进行管理，并且近期各地方又对城投的债务情况进行了梳理和重新统计，未来我们可以看到在偿债压力与市场宽松的双重因素下，对于城投的各类借新还旧动作将有所放松，在不新增隐性债务规模总量的基础上，适度放宽城投们的流动性，以促使投资增速、保障债务稳定。

可以说，这个特殊的四季度将是近年为数不多的政策性投融资窗口期；基建市场，终于将迎回短暂的春天。

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