资产很可能是“偿债能力”的幻觉

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2021-07-30 10:24 1432 0 0
流动资产的变现是短期偿债能力的分析重点;经营性资产的营收、获现是长期偿债能力的分析重点。

作者:susu

来源:评级的艺术(ID:Rating-Utopia)

现有评级框架中,“资产”是企业主体信用资质的重要保障。流动资产的变现是短期偿债能力的分析重点;经营性资产的营收、获现是长期偿债能力的分析重点。由此,短期偿债能力的分母,主要就是各种流动性不一的流动资产,衡量其对短期债务的覆盖程度;而长期偿债能力的分母,主要就是资产规模及使用成效(收入和现金流),衡量其对利息及长期债务的覆盖程度。
“资产”在债券回收率评估中具有更为重要的作用。企业主体信用主要看违约率,而债项等级则主要看回收率。回收率的分析要点就是破产清算时相关资产的可变现情况。打相应的折扣计算企业能变现的资产总额,再跟负债端做匹配,根据《破产法》约定的偿付顺序,即可简单匡算出不同债权的回收情况。因此,资产的专属性越强,危机时刻变现的前景越惨淡,资产的通用性越强,危机时刻变现的前景就越乐观。这是为什么土地会成为最受欢迎的抵押品,也是为什么房地产公司相对会受到资本市场的青睐。毕竟,相对于产能过剩行业的一堆破铜烂铁,即使是差的地块变现前景也要更乐观。
但过于依赖资产分析,尤其是直接算资产的清偿价值有如下几个问题:
一、资产有可能是假的。货币资金能莫名不翼而飞就说明,这个前提很难。资产负债表是时点数,拿着六个月前的报表计算企业的清偿价值意义不大,毕竟,半年时间足以让资产面目全非。财务造假的重要手段是虚增利润。而伴随收入、利润增加的,很难是现金,很可能是应收账款,如此应收账款的价值就存疑了。
二、资产有可能是成本、费用。存货是重要的摊薄成本的选项,在总成本一定的情况下,做大存货规模,可以有效摊薄已售产品的成本,从而实现利润增加的效果。由此积压的存货,未来很难对外销售实现收入和现金流,与其说是可用于偿债的资产,不如说是企业尚未入账的费用。想想如果现在还有企业囤了BB机,账面上是有可出售的存货,但事实上,是应该在若干年前作为成本费用冲销利润的。
三、资产有可能已是负值。资本市场的基础设施建设适应的是工业化时代。负债驱动资产扩张,企业通过资产生产产品,对外出售获得利润和现金,用于偿还债务。如果负债驱动的资产扩张,并没有带来收入和现金流的相应增长,反而为了维护资产的物理属性需要不断增加投入,那对于企业来说,账面上的资产其实是“负”的。伴随科技的发展,未来资产迭代会愈发频繁,负资产料将更为普遍。
四、真实有效的资产,不一定是你的。资产负债表的左端计算清偿价值最大的问题,很可能是忽视了资产的“所有属性”。走到需要破产清算清偿的地步,企业账面上的资产,就已经很难“干净”地进入到程序,很多资产往往背后都有一众权益人。而即使扣除相应带权利的资产,还有清偿价值的,还要问一句:在这场资产争夺战里,谁是你的朋友,谁是你的敌人?

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原标题: 资产很可能是“偿债能力”的幻觉

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    蒋阳兵,资产界专栏作者,北京市盈科(深圳)律师事务所高级合伙人,盈科粤港澳大湾区企业破产与重组专业委员会副主任。中山大学法律硕士,具有独立董事资格,深圳市法学会破产法研究会理事,深圳市破产管理人协会个人破产委员会秘书长,深圳律师协会破产清算专业委员会委员,深圳律协遗产管理人入库律师,深圳市前海国际商事调解中心调解员,中山市国资委外部董事专家库成员。长期专注于商事法律风险防范、商事争议解决、企业破产与重组法律服务。联系电话:18566691717

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    刘韬

    刘韬律师,现为河南乾元昭义律师事务所律师。华北水利水电大学法学学士,中国政法大学在职研究生,美国注册管理会计师(CMA)、基金从业资格、上市公司独立董事资格。对法律具有较深领悟与把握。专业领域:公司法、合同法、物权法、担保法、证券投资基金法、不良资产处置、私募基金管理人设立及登记备案法律业务、不良资产挂牌交易等。 刘韬律师自2010年至今,先后为河南新民生集团、中国工商银行河南省分行、平顶山银行郑州分行、河南投资集团有限公司、郑州高新产业投资基金有限公司、光大郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)、光大徳尚投资管理(深圳)有限公司、河南中智国裕基金管理有限公司、 兰考县城市建设投资发展有限公司、郑东新区富生小额贷款公司等企事业单位提供法律服务,为郑州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板挂牌、定向发行股票、股权并购等提供法律服务。 为郑州信大智慧产业创新创业发展基金、郑州市科技发展投资基金、郑州泽赋北斗产业发展投资基金、河南农投华晶先进制造产业投资基金、河南高创正禾高新科技成果转化投资基金、河南省国控互联网产业创业投资基金设立提供法律服务。办理过担保公司、小额贷款公司、村镇银行、私募股权投资基金的设立、法律文书、交易结构设计,不良资产处置及诉讼等业务。 近两年主要从事私募基金管理人及私募基金业务、不良资产处置及诉讼,公司股份制改造、新三板挂牌及股票发行、股权并购项目法律尽职调查、法律评估及法律路径策划工作。 专业领域:企事业单位法律顾问、金融机构债权债务纠纷、并购法律业务、私募基金管理人设立登记及基金备案法律业务、新三板法律业务、民商事经济纠纷等。

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