扒财经 来源：扒财精（ID：Bacaijing）
30多年间，车建新从借钱600元到赚钱900亿，靠的是江湖兄弟们；
如今，卖红星地产、推爱琴海上市筹钱、向员工募资3亿、频繁转让子公司、缺钱引发债价大跌...靠的也是兄弟们。
①
出门靠朋友
人们说，车建新的创业史中，有至少两次拐点。
第一次拐点，是车建新问姨夫借了600元，开始了家具代加工的事业。
第二次拐点，是2015年在港上市，真正坐稳了龙头的位置。
这意味着，车建新从“自己买地、自建商场”到“委托管理、连锁扩张”的思路是可行的。到2020年末，红星美凯龙经营的家居商场已经达到476家。
显而易见，这个模式的地基和武器，都是房地产。车建新说了，“买地是做企业绝对的命根子”。
也是那时候，车建新走南闯北广结好友。一边是合作拿地、合作建商场、合作做中间人生意的地产好友，金科、世茂、中骏、阳光城、世茂...
大佬间的友谊，始于有利可图。
一边则是兼任金主和乙方的家居老友，欧派、诗尼曼家居、莱茵艾格...
同行间的友谊，始于谈判成功。
在兄弟们的帮衬下，红星美凯龙从小作坊，一跃成为横跨港股+A股的“双上市”公司，覆盖中国180个城市。
但车建新依然没有把背后的那只剑——“房地产”亮出来，销售超过600亿的红星地产，还是隔离在上市公司体系之外。
②
兄弟如刀，砍我一口
无所谓嘛，房地产一定能在各种孔缝里，影响上市公司。
比如扒财精Bacaijing在2019年的融资报告中看到，截止年底，红星美凯龙的其他应收款175.43亿元，其中，欠款最多的五家公司中，四家都是房地产公司，借款总额达到50.39亿元，占了其他应收款总额的28.7%。
这几家大客户都是关联企业，而且都是“熟人”。比如西安星之辉、太原星光寰宇、宿迁星凯地产，是和阳光城、中骏、郅辉地产等几家房企合资成立的。
红星美凯龙的大额其他应收款，拿去搞地产。但奈何他的房地产，去化率不高。
③
地产如剑，双刃的
扒财精Bacaijing看到，虽然红星美凯龙在2020年9月公布的地产去化率92.66%，但主要结转的是2018年前后的项目。
这几年红星地产跟着红星美凯龙的“下沉战略”，很多土地储备在三四线城市，节奏很难把握，地产的去化有一定风险。
而且2020年疫情造成施工延误，红星的房地产开发业务的收入记账可能会放缓。
再者，红星美凯龙的地产，真正值钱的资产是什么？是主要位于一线城市的900亿元的投资性地产。
而这些优质资产和值钱的投资性房地产，抵押率超过75%。
这种情况，如果母公司偿债能力减弱，地产开发业务就会成为集团风险的主要驱动因素。
这是为什么大公国际、标普都做出过红星美凯龙的预警，甚至标普下调了它的评级。
扒哥一个债圈朋友感叹，自持多、负债高，2018年后的美凯龙，渐渐不再是以前那个美凯龙了。
“美凯龙、富力、华夏幸福，三家企业的相同点，就是管理层喜欢吊债券投资人。”他可能是开玩笑哈。
但现在看这三家~债券最多的富力已经上了发债黑榜，华夏幸福把自己吊得快不行了，红星美凯龙今年一开年，价格暴跌，多只债券被抛售。
买债的圈子，玩得比股市大多了，都是用放大镜看企业。这个圈子的信息，也比较早，企业资金有没有问题、公司基本面有没有毛病，债券行情，往往暗示了很多真相。比如——
④
红星美凯龙缺钱了
挂牌了几个月的红星地产，在3月底，被爆出定了卖给远洋资本。
之前一直说，接触金科和万科。估计是“老朋友”，一不愿意做承债式收购，二不愿意多出几个亿，所以才最后200多亿给了远洋资本。
（扒哥多说一句，之前号称红星手上的土地和房产值1000亿，这个卖价，坐实了水分。三四线资产，不值钱啊！）
扒财精Bacaijign还发现，为了好操作融资，又不影响上市公司财报。在今年1月7日，红星美凯龙终止对旗下融资租赁、商业保理两家公司的控制，全部股权转让给了控股股东，用红星控股以及其子公司或其他第三方，来操作这些融资和保理。
车建新也在异常频繁地转让公司，最近剥离子公司最终受益人和实际控制人身份的动态，就有200多次。
加上今年年初，红星美凯龙批了37亿的定增、发了30亿公司债，用员工持股计划筹了3亿元..
钱回流了不少，短期应该是能渡劫的。
⑤
不听话的“小伙伴”更可怕
长期来说，红星美凯龙可能藏有一个隐雷——特许经营模式。
不得不说，这又是兄弟们埋下的祸根啊~
估计很多人还记得2014年，红星美凯龙并购吉盛伟邦，所谓“世纪并购”最后定性为“收购失败”，其实就是股权受让变成了品牌许可。
吉盛伟邦的品牌全面授权给红星美凯龙在全国发展新商场，打开了车建新的脑洞，几年后红星美凯龙也开始用特许经营的方式扩张。
自2019年把这一套包装成“星艺佳”品牌推出，到2020年末，特许经营方式授权开业的家居建材项目已经有66个，包括476家家居建材店/产业街。
不可控的来了！
红星美凯龙星艺佳卖场，在山东东营被投诉“欺诈售假、质量不过关”，在河南郑州22万方的商场遭遇烂尾...这种案例在维权网站上能搜到不少。
标普很明确做了警示——
红星美凯龙特许经营模式的执行风险将继续困扰该公司，因为特许经销商面临更紧张的流动性条件。规模较小的区域开发商和其他开发商的初始特许经营费用无法收回的部分每年产生人民币2亿至3亿元的应收账款减值损失，证明了这一风险敞口。
大伙伴不带着玩，小伙伴处处惹祸。
希望踏踏实实、白手起家走过来的车建新，能够反应过来——混迹江湖靠兄弟，大难当头靠自己。
实业做实了，财技是锦上添花。公司如果空心，有钱也不能火中送碳。
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