作者:杨晓怿
来源:杨老师的基建课堂(ID;msyangteacher)
随着风险事件的频繁,大家开始笑称当前的投资版图与南宋疆域高度一致;细问起来更是这也不敢投、那也不敢投。那么,这些最终剩下的、看起来光鲜亮丽的地区,就真的没有风险吗?投资版图以外的地区就没有投资价值吗?
当然不是如此,下一次风险事件一定又会在始料未及的地方出现,风险总在灯火阑珊处。
“优质区域”的盲目竞争
在风险事件爆发后,恐慌情绪逐渐蔓延。在事件逐渐发酵、以及违约带来的无力感后,投资人们纷纷选择“用脚投票”,远离可能存在风险的地区。就此把“投资不过山海关”,一路延伸到了投资不去云贵川、投资不过胡焕庸线..更有甚者,把投资范围缩小到了长三角与珠三角。
在大家纷纷开始“避险”后,大量资金瞬间涌入了所谓的“优质地区”,以至于部分地区出现了资金上的供需失衡,导致许多强省中的弱地区随之“鸡犬升天”,实际融资成本反而逐渐走低。但是,这样的价格已经严重偏离地区的基本面,看似已经安全的投资,实际上风险暗藏;在这些债务率逐渐走高、早已持续借新还旧的地区,一旦出现监管变化或风向转变,极易出现连锁反应、甚至踩踏现象,低成本的债券并非意味着绝对的安全。
“风险地区”的优质项目
与所谓优质地区的“不差钱”相比,大量地区受到风险事件波及,出现了融资困难的现象。但离开所谓风险之外,我们却能看到这些地区存在不少的负债率还不高的融资主体、以及投资收益相对有保障的项目。
与沿海地区、省会城市已经具备良好的基础设施与公共服务不同,许多地区刚刚具有产业与现代服务业的基础,基础设施与公共服务仍然需要进一步加强。因此,这些地区的重点项目往往投资效果是比较好的,地方的总体债务压力也并不大,具备较好的偿债能力和持续发展性。
因此,与这些利率走低的地区相比,真正需要资金、投资收益相对可靠的项目却缺乏资金投入,甚至给出较高的发行利率仍然无人问津。这一局面是非理性的,但在风险之下仍将持续一段时间,直到资金逐渐宽松、市场投资再次下沉,才能初步改善当前的局面。
薛定谔的履约能力
造成这一现象的根本原因,还是在于投资人对部分地方政府的履约能力、履约意愿产生了不确定的怀疑态度。但是,大家普遍认知的低风险地区,就有足够的偿债能力与意愿吗?未必。
从实际情况来看,对于市场化的债务,地方政府的履约能力是极其薛定谔的,既与债务主体的实际经营情况有关,也与地方政府当前的财政能力有关,以及与政治经济学有着深刻的关联。因此,当前的所谓低风险地区,未必具有足够的偿债能力与意愿,只是在持续能够借到钱的情况下,流动性宽裕,以至于保持了相对较好的兑付能力。
但是,一旦出现风险事件,我们一样会看到地方政府的无力,省级政府的无奈与暧昧态度;想要搭上高资信主体的顺风车,可能并非想象的那么容易。从实际情况来看,这些地区的城投早已是投资人与投资人之间的对手盘,一旦投资人撤出,流动性危机很快就将再次出现。
在充满不确定性的2021,在政策监管不断加强的2021,最好的选择或许就是回归本源。不要追高,不要追网红,静下心来挖掘主体情况、资金投向,是风险环绕环境中最为稳妥、也是确定性最佳的举措。
至于某些盛筵地区,看似繁花似锦,实则风险早已在灯火阑珊处。
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原标题: 风险总在灯火阑珊处