小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
2018年以来，由于外部融资环境趋紧，汝州区域债务风险频发，已有多家城投平台爆发租赁违约、非标逾期等事件，当地再融资环境进一步恶化。
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近日，中证鹏元公告称，维持汝州市鑫源投资有限公司（以下简称“鑫源投资”）主体长期信用等级为AA，评级展望调整为负面。
跟踪信用评级报告
公告显示，鑫源投资有息债务规模较大，偿债指标表现较差，且部分子公司出现不良信贷记录，面临很大的偿债压力。
值得注意的是，今年8月汝州市温泉水生态投资建设有限公司（以下简称“汝州温投”）发生7000万非标逾期事件，而鑫源投资则是该产品的担保方，提供保证担保。（后台回复“汝州温投”查看原文）
作为担保方，鑫源投资的对外担保风险已暴露，今年10月其为汝州市中医院融资租赁借款提供担保被列为被执行人，执行标的883.15万元。
被执行人情况
《小债看市》统计，目前鑫源投资存续债券3只，存续规模29亿，兑付期主要集中在2023年。
存续债券到期分布
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据公开资料，鑫源投资成立于2009年，注册资本金10亿元，是汝州市土地开发以及城市基础设施投资建设的运营主体，也是当地资产规模最大的国有企业之一。
从股权结构上看，鑫源投资的股东及实际控制人为汝州市国有资产管理办公室，持有公司100%股权。
股权结构图
作为汝州市重要的城市基础设施投资建设主体，鑫源投资承担了大量的城市基础设施建设工作，其主营业务收入主要来源于工程代建和土地开发。
近年来，鑫源投资营业收入和业绩下滑明显，其利润总额对政府补助依赖较大。
2019年，鑫源投资实现营业收入23.49亿元，同比下滑9.22%；实现归母净利润1.73亿元，同比大幅下滑45.99%。
值得注意的是，今年上半年鑫源投资不仅业绩持续下滑，经营获现能力也逐步恶化。其经营性现金流净额由正转负，净流出3.22亿元，对利息和债务的保障能力下滑。
近年来业绩情况
作为汝州市重点发展的投融资平台，鑫源投资可以得到市政府的大力支持，2019年其收到财政补贴和项目资本金分别为2.87亿和0.59亿元。
截至今年6月末，鑫源投资总资产为408.91亿元，总负债187.88亿元，净资产221.03亿元，资产负债率45.95%。
《小债看市》分析债务结构发现，鑫源投资主要以流动负债为主，占总负债的59%。
截至今年6月末，鑫源投资流动负债有109.94亿元，主要为其他应付款项，其一年内到期的短期债务有35.69亿元。
然而，相较于短债规模，鑫源投资流动性十分紧张，其账上货币资金仅有3.14亿元，较2019年末大幅下滑6成多，现金短债比为0.09，短期偿债风险巨大。
在备用资金方面，截至今年6月末，鑫源投资银行授信总额为35.5亿元，未使用授信额度仅剩5.91亿元，可见其财务弹性欠佳。
银行授信情况
除此之外，鑫源投资还有77.93亿非流动负债，主要为长期借款和应付债券，整体看其刚性负债规模有97.73亿元，以长期有息负债为主，带息负债比为52%。
面对近百亿有息负债，鑫源投资偿债资金主要来源于外部融资，从渠道上看其融资渠道较为多元，除了借款和发债，还有3次租赁融资、8次应收账款融资、1次股权质押以及1次信托融资。
然而，近年来随着外部融资环境收紧，鑫源投资的筹资性现金流出现不利变化，2019年该指标净额为-46.97亿元，首次由净流入转为净流出，说明其融资渠道遇阻。
从资产质量方面看，鑫源投资的存货高达335.61亿元，其他应收款45.79亿元，且回款时间存在不确定性，存货和应收款高企对资金形成一定占用。
截至2019年末，鑫源投资受限资产共计93.48亿元，占总资产的22.61%，主要为土地资产85.04亿元，资产流动性弱。
此外，鑫源投资对外担保规模较大，且已因提供担保被列为被执行人，面临很大的或有负债风险。
截至今年6月末，鑫源投资对外担保金额合计24.99亿元，占其净资产的11.3%，担保对象主要包括汝州温投、汝州交投等国有企业，均没有反担保措施。
部分对外担保情况
自2018年以来，鑫源投资诉讼纠纷缠身，涉及融资租赁合同纠纷、金融借款合同纠纷、建设工程合同纠纷等。
近期，鑫源投资子公司汝州建投陷入一场信托财产借款合同纠纷案，涉案金额达3.8亿元，目前汝州建投未结清逾期利息共计2705.96万元，涉及三家授信机构。
总体来看，鑫源投资自身盈利能力欠佳，主要依赖于政府补贴；同时其有息债务规模较大，偿债指标表现较差，面临很大的偿债压力。
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区域风险上升
汝州市位于河南省中西部，因北汝河贯穿全境而得名，总面积1573平方公里，总人口120万，是平顶山市下辖的县级市，也是河南省十个省直管县试点之一。
从河南省直管县市地方经济发展情况来看，近三年来汝州市地区生产总值均位于河南省10个直管县市第三，地方经济发展较好。
目前，汝州正全力打造汽车零部件及装备制造业基地、电子信息及零部件生产加工基地以及区域性电子商务及商贸物流中心、区域性金融服务中心、区域性医疗教育中心等“两基地三中心”。
近年来，汝州市依托丰富的矿产、旅游资源，地区经济总体保持良好发展态势。但受地方支柱产业发展不景气的影响，汝州市经济发展增速有所放缓。
2019年，汝州市经济保持增长，全年实现地区生产总值为475.73亿元，按可比价格计算， 同比增长7.6%；人均GDP为49077元，为当年全国人均GDP的69.23%。
在财政收支方面，2019年汝州市实现公共财政收入33.2亿元，同比增长5.1%。其中税收收入26.08亿元， 同比增长10.2%，占一般公共预算收入比重为78.6%。一般公共预算支出达到70.05亿元， 同比增长12.9%。
2018年以来，汝州区域债务风险频发，其中汝州交投租赁违约问题最为严重。
据统计，汝州交投已发生逾期规模约8000多万元，其中涉及6家融资租赁公司和一家银行，逾期金额从几百万到几千万不等，2019年6月其被浦东新区法院列入失信被执行人。
2019年5月，汝州市曾召开融资租赁风险化解会议，强调守住底线不出现负面舆情。
然而，今年汝州温投非标逾期、鑫源投资被列为被执行人等事件爆发，再次推升了汝州的区域风险，其再融资环境进一步恶化，汝州的“城投信仰”再次受到关注。
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