小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
债券暴跌、交易方式调整、被评级公司列入信用观察名单后，“宁夏风电巨头”远高集团爆雷了。
01、违约
11月23日，宁夏远高实业集团有限公司（以下简称“远高集团”）旗下“18远高01”发生实质性违约，主承销商华西证券已成立应急风险领导小组。
据新京报报道，11月22日晚有投资者收到华西证券 “18远高01”风险化解处置小组工作人员的通知，内容包括华西证券近日发现发行人或面临违约风险后，迅速成立应急风险领导小组督促发行人完成兑付。
知情人士透露，主承方面已经有派人进场，但公司实控人和相关负责人并没有正面应对。
《小债看市》随即联系原远高集团董事长助理、总经理高远，其是原实控人高红明之子，但对方并未回应，市场甚至传言称原实控人家族已失联。
基本条款
“18远高01”发行于2018年11月，当前余额1亿元，票面利率7.5%，期限2年，到期日为今年11月22日，由于是周末顺延至11月23日。
值得注意的是，“18远高01”由闻喜县炬鑫矿业提供抵押担保，由原实控人高红明夫妇提供无条件不可撤销连带责任保证担保，而炬鑫矿业实际控制人也是高红明，并且9月末该公司进行了一系列工商变更。
据悉，炬鑫矿业以其铁矿石采矿权作为抵押，目前市场对该采矿权的估值约为30亿元，不过这部分资金变现存在一定难度。
不久前，大公国际将远高集团主体及相关债项列入信用观察名单，似乎就在预示着风险。
11月13日，大公国际公告称，维持远高集团主体信用等级AA，维持“16宁远高”的信用等级AA+，维持“18远高01”、“19远高01”和“19远高02”的信用等级AA，同时将其主体及上述债项列入信用观察名单。
同时，近期远高集团旗下多只债券发生暴跌，并且自11月13日起其存续债券交易方式调整，暂停竞价系统交易，仅在上交所固定收益证券综合电子平台上采取报价、询价和协议交易方式进行交易。
《小债看市》统计，目前远高集团存续债券3只，存续规模10.3亿元，其中有5.3亿债券将于明年4月12日到期。
存续债券到期分布
值得注意的是，这是远高集团首次发生债券违约，但今年2月旗下2.5亿规模“19远高实业CP001”曾发生展期，本应于2月27日兑付的本息延期至3月10日才完成兑付。
02、股权结构不明晰
据公开资料显示，远高集团成立于2010年，主要从事风电塔筒、钢结构以及铜矿和金刚砂矿的开采、销售业务，其拥有3座自有铜矿和4座金刚砂矿。
从股权结构上看，远高集团原实际控制人为创始人高红明夫妇，但今年6月公司控股股东远高启帆将其100%股权转让给国通华鑫，后者实控人为国务院国资委。
也就是说，完成股权变更后，远高集团将从一家民营企业变身为国企。
然而，据华电房地产控股股东公告称，其为华电房地产不享有控制权的参股小股东，因此远高集团股权结构不明晰、股权归属存不确定性。
股权结构图
远高集团所处的风电行业，主要受弃风限电制约、铜价格波动以及钢结构行业竞争激烈等因素影响。
近年来，由于铜粉产销量和售价下降，销售费用增长等因素影响，远高集团经营业绩连续三年下滑，2018年至今年上半年其归母净利润分别下滑9.77%、3.49%和61.74%。
尤其是今年以来，受疫情影响，远高集团业绩出现断崖式下滑，经营性现金流净额大为缩减。
盈利能力
截至今年二季末，远高集团总资产为92.23亿元，总负债29.87亿元，净资产62.36亿元，资产负债率32.38%。
《小债看市》分析债务结构发现，远高集团以流动负债为主，占总负债的51%。
截至今年二季末，远高集团流动负债有15.21亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务有8.96亿元。
然而，相较于短期负债，远高集团流动性明显吃紧，其账上货币资金仅有5.04亿元，不足以覆盖短期债务，现金短债比为0.6，短期偿债风险较大。
在银行授信方面，截至今年6月末，远高集团银行授信总额为11.31亿元，未使用授信额度为4.32亿元，可见其财务弹性较为有限。
银行授信情况
除此之外，远高集团还有14.65亿非流动负债，主要为应付债券，其长期有息负债合计14.58亿元。
整体来看，远高集团刚性负债规模有24.24亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为81%，可以看出有息负债占比较高。
从偿债资金方面看，自有资金不足、经营获现能力逐年下滑，远高集团对外部融资较为依赖。
然而，除了发债和借款，远高集团融资渠道较为单一，其还有两次租赁融资和6次股权质押融资。
值得注意的是，受外部融资环境收紧影响，近年来远高集团筹资性现金流净额出现净流出迹象，2018年和今年上半年分别净流出2.57亿和2.78亿元，说明外部融资渠道遇阻。
筹资性现金流情况
《小债看市》注意到，远高集团财报上还有几点数据值得注意：
第一、存货、应收账款高企；
2013年以来，远高集团存货一直维持在9亿以上，其中2016年高达12亿元，对资金形成较大占用。
同时，远高集团应收账款也不断攀升，2018年已经接近10亿，且下游客户主要为强周期行业，存在一定回收风险。
第二、投资性现金流大幅流出；
近年来，远高集团投资活动现金流净流出规模惊人，据统计2014年之后该指标陆续流出总额超40亿元，资金多用于构建固定、无形资产以及并购。
投资活动现金流情况
第三、长期偿债能力较弱；
近年来，远高集团虽然流动比率和速动比率有所提升，但其长期偿债能力指标持续走弱，说明其债务承担能力和对偿还债务的保障能力不足。
另外，值得注意的是，远高集团还存在一定担保代偿风险。
截至2019年末，远高集团对外担保余额4500万元，其中为山西明兴精煤贷款提供连带责任保证担保。但2018年2月明兴精煤已被列为失信被执行人，远高集团存在一定代偿风险。
总得来看，原创始人家族退出公司经营，远高集团股权结构不明晰；近年来其盈利和经营获现能力明显下滑，短期偿债风险较大；有息负债占比较高，资产变现能力一般。
03、“宁夏第三大富豪”
1982年，22岁的高红明从山西财经学院毕业，进入太原的一家国有企业太原铜业公司，在财务处工作了6年。
后来，高红明又先后在山西铝业集团和山西煤管局工作。
1994年，在三大国有企业完成了资金、人脉、团队和行业的积累后，34岁的高红明下海经商。
2010年，远高集团在宁夏成立，但是创始人高红明为人一直十分低调，网络上很难找到其公开照片。
远高集团签约照片
值得一提的是，高红明的独子高远出生于1988年，19岁进入复旦大学计算机学院，23岁就读美国纽约大学商学院金融专业。
在美留学期间，高远曾在美国JP摩根的固定收益衍生产品部门工作，留学归来以后，他回到父亲高红明的远高集团担任董事长助理、总经理，主要负责融资工作。
工商变更信息
在2016胡润百富榜中，远高集团董事长高红明以35亿身价在全国排名第1189，在宁夏仅次于宝塔石化董事长孙珩超和天元锰业董事长贾天将，位列“宁夏第三大富豪”。
如今，在创始人家族陆续退出后，远高集团突然爆雷，在股权结构不明晰、股权归属不确定之下，到底谁来负责？
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