弱资质城投并没有那么不堪

作者：债券球

来源：债券球（ID：bonds-ball）

一、弱资质城投发行情况

笔者分别从只数和规模，统计了年初截止今日，城投债大致分布情况。数据统计方法为，WIND-债券-专题统计-城投债研究-城投债大全，按照降序筛选2021年1月1日至2021年3月22日起息的城投债，因为部分企业债会跨银行间和交易所市场发行，因此对企业债中重叠部分也予以了剔除。最终得到相关数据。（有兴趣的朋友，可以添加公众号微信：zhaiquanqiu，获取基础数据）

关于评级统计的尺度，以主体评级为准，主要因为相当一部分债券没有债项评级。可能有人会说， AA及以下的弱资质评级的债券（低资质范围的约定是否合理，仁者见仁，智者见智），债项评级不低。就此，笔者粗略看了一下，实际增加担保的比重并不是很高，同时从另外一个角度来看，即使是低资质，但是毕竟还是有担保方愿意提供担保，说明也是对低资质的一种认可。

（一）数量情况

AA+占比最高，大约为41.87%。弱资质的占比不低，排在第二，大约为33.74%。最好的AAA评级，占比大约为24.39%。由此看来，弱资质依然是城投债市场的主要来源之一，并未被市场摒弃，弱资质对于承销商依然意义重大，尤其是中小承销商。

（二）规模情况

相对于数量情况，评级分布略有差异，AA+占比依然最高，但是相对差距缩小，大约为39.96%。AAA规模占比为35.46。弱资质的占比为24.58%。比例分布的变化其实没什么奇怪，主要逻辑就是大的发行主体，单笔发债的数量相对会高一些，比如某些AAA，单笔发行量可能达到数十亿，甚至上百亿，而对于一些AA的发行人，发行规模则主要集中在10亿左右。

二、区域竞争将更加激烈

作为信用债的最后一条护城河，随着信用事件的不断发生，区域也在不断分化，呈现出，强者衡强，弱者愈弱的局面。

从统计数据来看，城投债发行主力一直被兑付力强悍的江浙地区占据。仅从这份统计数据来看，江浙两省发行只数占比达到45.27%，接近城投债的一般。这也充分说明了市场的根本看法。

对于这两块大蛋糕，相信没有机构会不动心，未来江浙区域市场的竞争势必会更加激烈。

开年以来，对于信用债收紧的趋势有所加强，主要体现在监管端、投资端，这大概也是对于市场上信用事件不断演化的回应。然而，弱资质城投是否真的弱，可能要视具体情况，比如在其中扮演核心角色的区域分布，在某些区域，所谓的弱资质其实并不弱，而在另外一些区域，即使表面的强悍的评级符号，也丝毫难以掩盖其相对较弱的本质，这点，仅从发行利率就可见一斑。

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