评级中最重要的事

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2020-11-24 15:47 5184 0 0
违约可能“有序”吗?

作者:susu

来源:评级的艺术(ID:Rating-Utopia)

回归评级的初心,来理解下近期债券市场的动荡。以下是博主认为分析中最重要的几件事:

一、谁借钱?合并报表的企业在现实中并不存在。法律意义上,借钱的、偿债的是报表范围内一个个独立的法人主体。因此,集团内,离资产越近的主体,其债权保障程度越强;离资产越远的主体,其债权保障程度越弱。

二、借钱做什么?负债要形成资产。正常情况下,短期负债形成现金、存货等流动资产;长期负债形成在建工程、固定资产等非流动资产。如此,资产与债务不匹配,就是风险点。如果短期债务用于长期投资,或者长期债务被上下游或关联方占用,形成大量应收、预付或长期应收等,则债务的偿付风险就会加大。

三、拿什么还?企业最终偿债要靠收入形成的现金流。负债形成资产,资产的应用,以存货(变动成本)、折旧(固定成本)的形式计入成本,以企业对外销售实现收入,产生现金流作为偿债来源。这就是为什么短期偿债重在流动资产的分析,长期偿债重在收入及现金流稳定性的分析。而如果负债没有形成有效资产,产品没有足够的付费需求,收入没有带来相应的现金流入,企业就没有足够的资金来覆盖成本及偿付债务。

四、还不了怎么办?企业自身资产的创收、创利、创现及变现能力不足时,就需要靠外部支持。外部支持主要含股东、金融机构及政府等的支持。其中的核心点在于:相关主体凭什么会支持?所谓“救急不救穷”,外部支持实质上还是企业向未来的自己融资。相关方正是看中了企业仍有可期待的未来,才会出手救助。如果只是个债务黑洞,那果断放弃、止损才是理性选择。

五、一旦违约,还能剩什么?很多企业之所以变成“僵尸”,没有破产清算,不是因为“逃废债”,更不是因为什么政策要求,而很可能是因为清偿价值无法覆盖清算人员的工资。按照《破产法》的约定,企业资产清算后的偿付顺序为:清算人员的工资,法定义务(含工人工资、政府税收),优先级债权,一般无担保债权,混合资本债(含永续债、优先股等),股权……从这个意义上来说,即使没有转移资产,以目前很多企业的情况,真到破产清算,留给债权人的,基本也没啥了。

六、违约有顺序吗?理想状态下,评级就是排排坐。真要违约,市场预期应该是AA倒了,AA+倒;AA+倒了,AAA倒。冲击来自于“插队”,AAA倒了,AA还顽强地站着。正是这种“无序”带来的不确定性,让市场有点无所适从。本质上,评级是对企业未来偿债能力的预测。但未来是一组概率的分布,没有什么事必然发生,即使概率是99%;也没有什么事一定不会发生,即使概率不足1%。因此,违约基本不可能“有序”。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

题图来自 Pexels,基于 CC0 协议

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原标题: 评级中最重要的事

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    蒋阳兵,资产界专栏作者,北京市盈科(深圳)律师事务所高级合伙人,盈科粤港澳大湾区企业破产与重组专业委员会副主任。中山大学法律硕士,具有独立董事资格,深圳市法学会破产法研究会理事,深圳市破产管理人协会个人破产委员会秘书长,深圳律师协会破产清算专业委员会委员,深圳律协遗产管理人入库律师,深圳市前海国际商事调解中心调解员,中山市国资委外部董事专家库成员。长期专注于商事法律风险防范、商事争议解决、企业破产与重组法律服务。联系电话:18566691717

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    刘韬

    刘韬律师,现为河南乾元昭义律师事务所律师。华北水利水电大学法学学士,中国政法大学在职研究生,美国注册管理会计师(CMA)、基金从业资格、上市公司独立董事资格。对法律具有较深领悟与把握。专业领域:公司法、合同法、物权法、担保法、证券投资基金法、不良资产处置、私募基金管理人设立及登记备案法律业务、不良资产挂牌交易等。 刘韬律师自2010年至今,先后为河南新民生集团、中国工商银行河南省分行、平顶山银行郑州分行、河南投资集团有限公司、郑州高新产业投资基金有限公司、光大郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)、光大徳尚投资管理(深圳)有限公司、河南中智国裕基金管理有限公司、 兰考县城市建设投资发展有限公司、郑东新区富生小额贷款公司等企事业单位提供法律服务,为郑州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板挂牌、定向发行股票、股权并购等提供法律服务。 为郑州信大智慧产业创新创业发展基金、郑州市科技发展投资基金、郑州泽赋北斗产业发展投资基金、河南农投华晶先进制造产业投资基金、河南高创正禾高新科技成果转化投资基金、河南省国控互联网产业创业投资基金设立提供法律服务。办理过担保公司、小额贷款公司、村镇银行、私募股权投资基金的设立、法律文书、交易结构设计,不良资产处置及诉讼等业务。 近两年主要从事私募基金管理人及私募基金业务、不良资产处置及诉讼,公司股份制改造、新三板挂牌及股票发行、股权并购项目法律尽职调查、法律评估及法律路径策划工作。 专业领域:企事业单位法律顾问、金融机构债权债务纠纷、并购法律业务、私募基金管理人设立登记及基金备案法律业务、新三板法律业务、民商事经济纠纷等。

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