政信三公子 
中证鹏元资信评估股份有限公司成立于1993年，是中国最早成立的评级机构之一，先后经中国人民银行、中国证监会、国家发改委及香港证监会认可，在境内外从事信用评级业务，并具备保险业市场评级业务资格。2019年7月，公司获得银行间债券市场A类信用评级业务资质，实现境内市场全牌照经营。 目前，中证鹏元的业务范围涉及企业主体信用评级、公司债券评级、企业债券评级、金融机构债券评级、非金融企业债务融资工具评级、结构化产品评级、集合资金信托计划评级、境外主体债券评级及公司治理评级等。 迄今为止，中证鹏元累计已完成40,000余家(次)主体信用评级，为全国逾4,000家企业开展债券信用评级和公司治理评级。经中证鹏元评级的债券和结构化产品融资总额近2万亿元。 中证鹏元具备严谨、科学的组织结构和内部控制及业务制度，有效实现了评级业务“全流程”合规管理。 中证鹏元拥有成熟、稳定、充足的专业人才队伍，技术人员占比超过50%，且95%以上具备硕士研究生以上学历。 2016年12月，中证鹏元引入大股东中证信用增进股份有限公司，实现战略升级。展望未来，中证鹏元将坚持国际化、市场化、专业化、规范化的发展道路，坚持“独立、客观、公正”的执业原则，强化投资者服务，规范管控流程，完善评级方法和技术，提升评级质量，更好地服务我国金融市场和实体经济的健康发展。微信公众号：cspengyuan。
作者：政信三公子
来源：政信三公子（ID：whatever201812）
大家好，我是三公子。
（一）
捋一下最近的时间线，可能有助于拨云见日，不至于盲目焦虑。
首先是财政部的态度。
12月16日，财政部发布《关于国有金融机构聚焦主业、压缩层级等相关事项的通知》。
关键内容有：
为进一步贯彻落实《关于完善国有金融资本管理的指导意见》（中发〔2018〕25号），加强党的领导，引导国有金融机构围绕战略发展方向，突出主业，回归本业，“清理门户”，规范各层级子公司管理，严格并表管理和穿透管理，规范关联交易，加强商誉品牌管理，促进国有金融机构持续健康经营。
上面这段话，最经典的用词是：
清理门户。
再看发改。
12月18日至19日，全国发展和改革工作会议在京召开。
会议梳理总结2020年以来发展改革工作的新进展新成效，研究部署2021年发展改革重点工作任务。
核心内容有：
九是统筹做好发展和安全工作，强化重点领域风险防范化解。深入推进煤电油气产供储销体系建设。
前瞻性防范和化解金融风险，运用改革思路和市场化法治化手段处置企业债务违约问题。
上面这段话，最经典的用词是：
前瞻性。
最后来看一组数据：
经观文章看到，根据Wind统计，截至2020年12月18日，今年新增主体违约共计27家，累计164只债券发生实质性违约，债券违约累计金额超过1600亿元。
其中，国企违约余额由2019年的129.3亿增至今年的518.97亿，增幅达3倍。
结合财政和发改的观点，在违约从民企向国企传导，弱资质向强资质递进的大背景下，我们不难得出如下结论：
2021年，债券违约会更多。
要前瞻性的主动发现风险，通过混改、债转股和IPO的方式来深化国企改革，不能恶意逃废债的前提下在法律框架内实现市场化出清风险。
对不回归主业，空转、嵌套、高杠杆和隐藏风险的金融机构进行“清理门户”。
再把视野拉高点，我们可以看到，金融机构里喝茶的人越来越多。
不管是金融事，还是金融人，全都在面临一轮出清。如果还体会不够深刻，那么边走边看吧。
金融供给侧改革来的似乎悄无声息，但已经发生在每一个金融人的身边。冷暖自知。
（二）
楼部长今天在中国财富管理50人论坛上，说了一番话，业内震动，哀嚎一片。
如果你仔细看过我最近写过的几篇读书笔记的话，就可以发现，不管是纵向和历史比较，还是横向和其它国家比较，我们的金融供给侧改革和债市出清，不是来的早，恰恰相反，来的挺晚。
如果没有疫情，宏观经济去杠杆会更加惨烈。虽然不愿承认，但是疫情救了很多高风险发行人和高不良金融机构。
随着疫情效应逐步退出，回归常态，宏观经济去杠杆会再次提上日程。
杠杆的逻辑很简单，包括三个部门：
居民部门去杠杆、企业部门去杠杆和国家部门去杠杆。
国家部门去杠杆，“逆周期调节”的字眼已经去掉了。在我的理解里，此部分是结构性去杠杆的概念，即地方zf部门去杠杆，省级和zyzf部门加杠杆。
居民部门去杠杆，难度很大。中老年的高储蓄一定对应着低福利预期，这部分杠杆是可以加的，但是没有加的意愿；青壮年倒是有很大的加杠杆需求，但是很多力有所不逮。也简单，地方zf可以帮忙呀。比如QD的LC区，研究生以上学历落户买房打7折。把资产价格降下来，也就可以给潜在需求人群加杠杆了。
企业部门去杠杆，去企业的杠杆是不现实的，那么就去“杠杆”本身吧。
之前有个论调“实体经济风险向金融机构身上转移”。现在好像也不提了。
锅，总得有人背不是？
楼部长的一番言论，其实是在拿股票市场来对标债券市场。
给我的触动有三点：
其一，股票市场是分层的，主板、中小板、创业板、科创板、新三板。分层本身，就对发行人的属性和风险进行了衡定。
既然低资质发行人，一般情况下是上不了主板的。那么，为什么低资质发行人可以上银行间？
楼部长没有否定银行间市场，只是提出了“分层”和“风险隔离”的概念，避免火烧连营。
其二，股票是有涨有跌的。债券为什么不能打折？为什么要全价刚兑？
股票欺诈是要罚款、禁入乃至退市的，债券欺诈的话，要不要处罚承销商和评级机构？
如果处罚的话，有没有瑟瑟发抖的感觉？
皇帝的新装，要被揭开光屁股了吗？
第三，系统性风险处理以纳税人的利益至上。企业破产不能绑架ZF。
楼部长的原话是：
“要以纳税人利益为上，选择一个破产重组方案，尽量追回贪污、挪用（坏账损失很可能是洗钱）并追责，把纳税人当期损失减为最小，被转企业应当留有国家股权，可为可转优先股，以便在经营好转时变现退出。
但无论如何，再贷款的本利可能难以全部收回，纳税人受损，减少财政收入，增加财政赤字。”
简单说，财政去救的话，亏欠了是亏全体纳税人的钱。即便是出现了系统性风险，也应该以市场化出清为主，不能把锅甩到财政身上。
换句话说：
那么民企违约去找地方zf闹的小心思，可以打消了。
那么国企违约去找地方zf闹的小心思，如果楼部长的讲话代表了监管层的态度，那么也可以放弃“按闹分配”的幻想了。
总之一句话：
市场的回归市场。
市场里没有刚兑，
市场不相信眼泪。
（三）
昨天没有更新，这两天滑雪去了。
找找失重和心跳的感觉，在快速到来的不确定性面前，一味怂和抱怨，会翻车和撞树的。再怕，也请睁大眼睛。
这番话不是没有由来的胡说，毕竟，债市如果出现有一定烈度内的市场化出清时，大家也会面临失重和心跳的场景。
提前熟悉下感觉，总不是坏事呀。
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原标题： 债市不相信眼泪
